Prix de la création de valeur 2014-2024

Le graphique ci-dessous montre comment 1 USD a évolué en 1964 s'il était investi dans des obligations d'État américaines (US Treasuries), dans l'indice large des actions américaines (S&P 500) ou dans une action Berkshire Hathaway. Investir dans des actions semble avoir été plus qu'une bonne protection contre l'inflation sur le long terme. Les rendements des obligations américaines à 10 ans, ainsi que l'inflation, ont été positifs pendant toutes ces années ; ce n'est qu'en 2008 que l'inflation a flirté avec la barre des 0 % (0,1 %).

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Grâce à ces résultats, Berkshire Hathaway est aujourd'hui la neuvième société cotée en bourse dans le monde, avec une capitalisation boursière de 995 milliards d'euros. Les 10 plus grandes sociétés cotées au monde sont : Microsoft (3,012 milliards d'euros), Nvidia (2,946 milliards d'euros), 3. Apple (2,815 milliards d'euros), 4. Amazon (1,947 milliard d'euros), 5. Alphabet (1,806 milliard d'euros), 6. Saudi Arabian Oil Company (1,505 milliard d'euros), 7. Meta Platforms (1,436 milliard d'euros), 8. Tesla (1,006 milliard d'euros), 9. Berkshire Hathaway (995,2 milliards d'euros) et 10. Broadcom (965 milliards d'euros). SAP est l'entreprise européenne la plus précieuse en 25e position (326 milliards d'euros). Les numéros 2 et 3 en Europe sont les fabricants de produits de luxe Hermes en 31e position (273 milliards d'euros) et LVMH en 37e position (252 milliards d'euros).

La plus grande société belge cotée en bourse, le brasseur AB Inbev, est cotée à la place 122 avec une capitalisation boursière de 122 milliards d'euros (données du 19/05/2025 Bloomberg).

Méthodologie

L'évolution de la valeur comptable est un bon indicateur de l'évolution de la valeur intrinsèque ou "réelle". Dans notre étude, nous évaluons la création de valeur fondamentale à l'aide de la formule suivante : nous prenons la valeur comptable par action à la fin de 2024, à laquelle nous ajoutons tous les dividendes nets qu'un actionnaire privé a reçus en espèces au cours des 10 dernières années ; enfin, nous comparons cette somme à la valeur comptable par action à la fin de 2014. À partir de ce quotient, nous calculons le taux d'intérêt composé pour obtenir la création de valeur par année.

Nous obtenons la valeur comptable par action en divisant les capitaux propres consolidés (part du groupe) par le nombre d'actions à la fin de l'exercice (à l'exclusion du nombre d'actions propres). En outre, nous procédons à des ajustements pour les augmentations de capital à des prix d'actions supérieurs à la valeur comptable (de l'exercice précédant l'augmentation de capital).

Cette analyse des performances économiques fondamentales sur 10 ans est d'ailleurs l'un des nombreux critères que le gestionnaire d'actifs Value Square prend en compte pour évaluer la qualité et les risques de toutes les sociétés cotées qu'il suit.

Cette approche d'analyse fondamentale est indépendante de l'évolution des prix des actions, qu'un gestionnaire ne peut pas contrôler. Le bilan des gestionnaires est donc mieux évalué par l'évolution des chiffres fondamentaux. Les cours boursiers sont fortement influencés à court terme par des émotions telles que la peur et la cupidité. À long terme, les cours des actions devraient suivre ou, de préférence, dépasser l'évolution des données fondamentales sous-jacentes, comme c'est le cas pour Berkshire Hathaway.

Il convient de souligner que la valeur intrinsèque et la valeur comptable sont deux choses différentes. La valeur intrinsèque d'une action ou d'une entreprise est égale à l'actualisation des futurs flux de trésorerie disponibles. Mais comme la valeur intrinsèque est calculée différemment par chacun, l'évolution de la valeur comptable (facile à calculer) est une bonne indication de l'évolution de la valeur intrinsèque.

Chaque année, Value Square décerne des prix aux trois entreprises les mieux notées dans cette étude et leur direction est récompensée par un "Value Creation Award" d'or, d'argent ou de bronze. Les prix ont été remis lors de l'événement "Value Creation Awards" le mardi 20 mai 2025 au Handelsbeurs sur le Kouter à Gand.

91 entreprises belges sélectionnées/ 86 analysées

Nous avons passé au crible un total de 91 sociétés belges cotées en bourse (au cours des 10 dernières années). Pour cinq sociétés, nous n'avons pas pu mesurer la création de valeur fondamentale en raison d'une valeur de départ et/ou de fin négative (Cumulex, Crescent, MDX Health, Nyrstar et Oxurion). Notre analyse porte donc sur 86 sociétés belges cotées en bourse.

Deux entreprises belges ont disparu de la scène boursière en 2024, Intervest Offices et SVK. La société d'investissement américaine TPG a fait une offre pour l'acteur de l'immobilier logistique Intervest Offices. Le groupe de matériaux de construction Scheerders Van Kerchove, basé à Saint-Nicolas, a été racheté par Stones nv (un véhicule d'investissement des familles d'affaires anversoises Aertssen et Beerens).

Sept nouvelles entreprises ont été incluses dans notre étude. Quatre sociétés sont entrées en bourse en 2014 : le producteur de produits d'hygiène Ontex, la société de biotechnologie Argenx, la société d'impression 3D Materialise, ainsi que la société d'ingénierie ABO Group. Nous avons inclus DEME (active dans le dragage et le marché de l'énergie éolienne offshore) dans l'étude (avec l'historique de CFE avant la scission en CFE/DEME), bien qu'elle n'ait pas eu sa propre vie boursière avant 2022. Syensqo a également été incluse après la scission avec Solvay. Enfin, Fluxys a également été incluse.

VGP remporte le "GOLDEN Value Creation Award" (prix de la création de valeur)

La série de victoires de VGP ne semble pas près de s'arrêter. Le lauréat des Value Creation Awards reste VGP of Van Geet Parks pour la quatrième année consécutive. L'entreprise familiale a créé 23,5 % de valeur par an entre 2014 et 2024. VGP est un propriétaire, un gestionnaire et un promoteur paneuropéen de biens immobiliers logistiques et semi-industriels. VGP est présente dans 18 pays européens, à la fois directement et par l'intermédiaire de coentreprises à parts égales.

La direction, dirigée par le CEO Jan Van Geet et le CFO Piet Van Geet, est fière de la contribution de VGP à la réindustrialisation de l'Europe. L'Allemagne est de loin le marché le plus important du portefeuille immobilier de VGP, avec 52 %. VGP pourrait donc bénéficier de l'ambitieux programme d'investissement de 500 milliards d'euros du chancelier Friedrich Merz pour relancer l'économie allemande au cours des prochaines années.

Les actions de VGP n'ont pas bien marché en 2024, comme beaucoup d'autres sociétés immobilières, parce que les baisses de taux d'intérêt espérées ne se sont pas (encore) concrétisées et parce que le marché craint que le moteur de l'industrie européenne ne prenne pas encore vraiment son envol. Néanmoins, VGP a pu publier de bons résultats pour l'exercice 2024, avec de nouveaux revenus locatifs record d'une valeur de 91,6 millions d'euros. Le bénéfice net a triplé, passant de 87,3 millions d'euros à 287,0 millions d'euros. En conséquence, les fonds propres de VGP ont augmenté de 8,4 % en 2024.

Au cours des dix dernières années, les investisseurs de VGP ne peuvent pas se plaindre. En effet, le rendement boursier (y compris les dividendes nets) a été de 330 %, soit un rendement boursier annuel de 15,7 %, ce qui est nettement inférieur à la création de valeur fondamentale.

Melexis remporte le prix d'argent de la création de valeur. C'est la sixième année consécutive que Melexis remporte la deuxième place. L'entreprise technologique - détenue à moitié par Françoise Chombar, Rudi De Winter et Roland Duchatelet - a créé 20,3 % de valeur fondamentale annuelle au cours de la dernière décennie. Melexis conçoit, développe, teste et vend des semi-conducteurs pour de nombreux marchés, mais l'automobile est de loin le plus important. Avec l'électrification croissante et les applications de confort et de sécurité, la demande de puces analogiques pour l'automobile augmente.

Toutefois, cette électrification était beaucoup plus lente en 2024 que ce que l'on supposait généralement. Une fois de plus, comme lors de l'affaire Corona, le secteur des semi-conducteurs pour l'automobile est plombé par des stocks excessifs. Ceux-ci doivent d'abord être éliminés. Les actions de Melexis ont subi une forte panique boursière en 2024, ce qui a fait que le rendement annuel du marché boursier de seulement 7,1 % au cours des 10 dernières années a été nettement inférieur à la performance fondamentale. Malgré la baisse des performances boursières, nous ne pouvons pas ignorer le fait que Melexis a connu un parcours fantastique au cours des dernières années. Melexis est une présence dominante sur le podium des prix de la création de valeur. Au cours des dix dernières années, Melexis a occupé la première place (3 fois) ou la deuxième place (7 fois). Félicitations à tous les Melexiens !

L'une des plus grandes réussites du marché boursier belge est sans aucun doute Lotus Bakeries. L'entreprise familiale de biscuits de la famille Boone, dirigée par Jan Boone, a réussi à augmenter son chiffre d'affaires chaque année au cours des dix dernières années. En 2014, le chiffre d'affaires était d'environ 350 millions d'euros ; en 2024, il dépassait 1,2 milliard d'euros. Un peu plus de la moitié (56 %) de ce chiffre d'affaires provient du biscuit spéculoos Lotus "Biscoff". Lotus Bakeries a vendu 11,5 milliards de biscuits l'année dernière. Les ambitions de l'entreprise ne sont pas minces : "Biscoff" devrait devenir la troisième (aujourd'hui cinquième) marque de biscuits la plus importante au monde après Chips Ahoy et Oreo (toutes deux de Mondelez).

Lotus a également pu se développer fortement aux États-Unis ces dernières années grâce à un partenariat avec Delta Airlines, mais aussi grâce à une distribution intelligente dans les supermarchés et les chaînes de cafés. La direction voit encore beaucoup de potentiel aux États-Unis, comme en témoigne une toute nouvelle usine en Caroline du Nord qui fabrique des biscuits Biscoff pour le marché nord-américain. En outre, la branche "snacks sains" connaît également une croissance solide avec des marques telles que Nakd et Bear.

La création de valeur fondamentale a été de 17,0 % au cours des dix dernières années, ce qui place Lotus Bakeries à la troisième place de notre étude et lui permet de ramener le prix de bronze de la création de valeur à Lembeke, sa ville d'origine.

Ses performances boursières sont encore plus remarquables avec un rendement boursier annuel de 28,0 %, ce qui lui a permis d'obtenir un ticket d'entrée dans l'indice BEL20 en 2024.

Résultats de l'étude complète

Berkshire Hathaway a réalisé une création de valeur totale de 260,9 % sur la période 2014-2024. Cela représente 13,7 % par an (en euros). Warren Buffett et Value Square sont convaincus qu'à long terme, les cours des actions suivent l'évolution de la valeur fondamentale. Au cours des 10 dernières années, le cours de l'action de Berkshire Hathaway a augmenté en moyenne de 13,4 % par an (en euros). Chez Berkshire, le cours de l'action suit donc parfaitement les fondamentaux.

Cette année, neuf entreprises belges ont créé plus de valeur fondamentale que Berkshire Hathaway au cours de la dernière décennie : VGP, Melexis, Lotus Bakeries, ArgenX, Campine, Floridienne, WDP, Montea et EVS. Elles ont réalisé une création de valeur fondamentale moyenne de 17,1 % par an et leurs rendements boursiers ont été en moyenne de 19,8 % par an au cours des dix dernières années. Le groupe Jensen se classe 10e (avec une création de valeur fondamentale de 13,2 %), comme l'année dernière.

La création de valeur fondamentale des 86 entreprises analysées sur la période 2014-2024 s'élève en moyenne à 6,9 % par an. La performance moyenne du marché boursier, qui s'élève à 4,8 %, accuse un retard de 2 % par rapport à la création de valeur fondamentale....

Top 10

Top 20

Il y a 3 nouveaux entrants dans le Top 20 par rapport à l'année dernière : ArgenX (place 4), Financière de Tubize (place 12) et ABO Group (place 19). Bpost, Tessenderlo et Econocom quittent le Top 20.

Les 20 premières entreprises belges cotées en bourse qui ont créé le plus de valeur ont réalisé une augmentation de la valeur fondamentale de 14,3 % par an sur la période 2014-2024. Le rendement moyen du marché boursier des 20 premières entreprises est très proche des fondamentaux, à 14,0 %.

Un nouveau nom notable dans le top 10 est la perle de la biotechnologie ArgenX. Argenx a connu un parcours exceptionnel depuis sa cotation en 2014. L'entreprise gantoise de biotechnologie se concentre sur les maladies auto-immunes et a développé une thérapie révolutionnaire contre la myasthénie grave avec le médicament Vyvgart. Celui-ci a été approuvé aux États-Unis en 2021 et est rapidement devenu un blockbuster (un médicament dont les ventes dépassent le milliard de dollars). ArgenX jouit d'une position de leader dans les thérapies ciblant le FcRn (une classe de traitement révolutionnaire pour les maladies auto-immunes qui élimine les anticorps nocifs de l'organisme). Argenx excelle dans la recherche scientifique, l'exécution clinique et les partenariats stratégiques intelligents avec Genmab et AbbVie, entre autres. Ses performances boursières sont stupéfiantes. Le cours de l'action d'ArgenX était de 7,62 euros à la fin de 2014 et a atteint 600 euros à la fin de 2024, soit 78,7 fois ou un rendement boursier de 54,7 % par an. Ce rendement boursier est bien supérieur à la création de valeur fondamentale de 16,8 % par an. Cela s'explique en partie par les ajustements que nous faisons pour les augmentations de capital à des prix supérieurs à la valeur comptable par action et en partie par le fait que les sociétés biotechnologiques prometteuses ont leur potentiel loin dans l'avenir. Sur la période 2014-2024, ArgenX a levé plus de 5,3 milliards d'euros de capitaux. ArgenX devrait encore progresser dans notre classement du Prix de la création de valeur dans les années à venir, du moins si les estimations des analystes se concrétisent. ArgenX a réalisé pour la première fois en 2024 un résultat net positif de 150 millions de dollars, qui atteindra 3,8 milliards de dollars en 2030 selon le consensus des analystes !

Tant ArgenX qu'UCB ont été des valeurs sûres de la bourse belge l'année dernière. ArgenX a progressé de 73,9%. UCB a fait encore mieux avec un rendement (dividende inclus) de 144,5%. Dans le sillage de sa filiale, la société mère d'UCB, Financière de Tubize, a progressé de 99,2%. Tubize a réalisé une augmentation de valeur fondamentale de 13,2% par an au cours des 10 dernières années. Son rendement boursier a été inférieur de 10,8% par an à celui de la filiale UCB (qui a enregistré un rendement boursier de 12,3% par an), ce qui fait que la décote de Tubize, qui est d'environ 50%, reste obstinément élevée.

Le groupe ABO est un autre nouveau nom dans notre étude. En 2014, ABO a fusionné avec l'entreprise de gros œuvre Thenergo. ABO est spécialisé dans l'étude des sols, la géotechnique et les études environnementales. L'entreprise est détenue à 90 % par Frank De Palmenaer. Il a acquis plusieurs entreprises ces dernières années et ABO dépassera le cap des 100 millions d'euros de chiffre d'affaires en partie grâce à ces acquisitions. La création de valeur fondamentale sur la période 2014-2024 est de 10,4 % par an. En raison du prix excessif de l'action au moment de la fusion avec Thenergo, le rendement boursier total sur cette période (-0,87 % par an) est négatif.

Critères d'investissement pour la création de valeur

Warren Buffett, âgé de 94 ans, a réussi, après 60 ans, à faire croître Berkshire Hathaway d'un solide 13,7 % par an au cours de la dernière décennie. Certes, ce pourcentage est en baisse (il est de 18,24 % sur 60 ans), mais cela n'est pas illogique en raison de la taille gigantesque de ce véhicule d'investissement. Dans le rapport annuel de Berkshire Hathaway, Buffett décrit régulièrement les critères auxquels les nouveaux investissements doivent répondre : une capacité bénéficiaire constante, une gestion compétente et honnête ainsi qu'un bon rendement des capitaux propres. Une étude de Value Square portant sur toutes les actions belges cotées en bourse a montré une forte corrélation entre le rendement moyen des capitaux propres (ROE) et la création de valeur fondamentale (FWC) sur une période de 10 ans, comme le montre le diagramme de dispersion ci-dessous. Une corrélation de plus de 0,5 point peut être qualifiée de forte.

Un rendement des capitaux propres constamment élevé est un bon indicateur de la création de valeur fondamentale à long terme dans les sociétés cotées en bourse. La recherche empirique et les exemples pratiques confirment l'idée que les entreprises qui déploient efficacement leurs capitaux propres réalisent des rendements supérieurs pour les actionnaires. En tant qu'investisseur, il est donc logique de prêter attention aux sociétés dont le rendement des capitaux propres est durablement élevé lors de la sélection des actions, car cela indique souvent des fondamentaux d'entreprise solides et un potentiel de création de valeur à long terme.

Entreprises familiales

Nous qualifions une entreprise d'"entreprise familiale" si un individu ou une famille détient 20% du capital social et qu'au moins un membre de la famille fait partie de la direction ou du conseil d'administration. Sur les 86 entreprises "calculées", 66 sont des entreprises familiales, soit 77% du nombre d'entreprises étudiées. Les entreprises familiales de notre étude ont réalisé une création de valeur fondamentale moyenne de 6,96% par an au cours des 10 dernières années ; les entreprises non familiales ont réalisé un rendement fondamental de 6,66%. Bizarrely, this is not such a big difference; but this has a lot to do with the fact that a number of non-family companies have quasi destroyed all their value (Nyrstar, Oxurion, MDX Health) and could not be calculated in this study; but where we can assume that fundamental value creation approached -100%.

Sur la période 2014-2024, les entreprises familiales cotées en bourse ont réalisé un rendement annuel moyen de 5,4 %, contre 3,0 % pour leurs homologues non familiales. Les fortes baisses boursières des entreprises publiques non familiales les plus connues, Bpost et Proximus, n'ont pas aidé. Si l'on tient compte également des valeurs belges (voir ci-dessus), le rendement boursier moyen des sociétés non familiales belges est même négatif (-2,4 %) au cours des 10 dernières années !

Pour les investisseurs dans les entreprises familiales cotées en bourse, il devrait plutôt être rassurant que leurs intérêts soient alignés sur ceux des actionnaires de référence. Selon plusieurs études, les entreprises familiales sont plus performantes que les entreprises non familiales, notamment en raison de leur orientation à long terme et de leur attitude plus conservatrice à l'égard de l'endettement. Notre étude réaffirme cette affirmation.

Dividendes Démocrates

Le dividende annuel est très important pour de nombreux actionnaires belges. Un dividende stable ou croissant est une chose que beaucoup de familles, de petits et de grands actionnaires minoritaires savent apprécier. Pour le petit actionnaire, le rendement net du dividende est l'élément le plus important. Normalement, le terme de démocrates du dividende se réfère à des entreprises qui ont été capables d'augmenter leur dividende pendant 25 ans ou au moins de le maintenir stable. Ici, nous nous intéressons aux 10 dernières années.

Les entreprises belges suivantes ont pu maintenir ou augmenter leur dividende net chaque année au cours des 10 dernières années : Aliaxis, Barco, Brederode, Care Property Invest, Etex, Lotus Bakeries, Sofina, Texaf, UCB et WDP. Si l'on fait abstraction d'un dividende exceptionnel chez D'Ieteren en 2017 (payé en 2018), la société d'investissement de la famille éponyme fait également partie de la liste ci-dessus.

Aedifica a modifié son exercice au cours de la période 2019/2020 pour passer à l'année civile, ce qui signifie qu'elle a alors un exercice prolongé de 18 mois ; en corrigeant cela, cet acteur de l'immobilier de santé est également un dividendaristocrate.

Si l'on ne tient pas compte de la modification de la fiscalité (augmentation du précompte mobilier en deux étapes de 25% à 27% et à 30%), le dividende brut étant stable ou en augmentation, Ackermans & van Haaren, Ascencio, Elia, Fluxys, GIMV, Home Invest Belgium, Montea, Retail Estates, What's Cooking ? et Financière de Tubize apparaissent également comme des payeurs de dividendes stables. Cette année, le promoteur immobilier Atenor disparaît de la liste des payeurs de dividendes stables.

Ainsi, l'année dernière, 22 entreprises ont augmenté leur dividende (brut) pendant 10 années consécutives ou l'ont au moins maintenu stable. Investir dans des entreprises dont la politique de dividendes est cohérente est payant. Le rendement boursier moyen de ces 22 entreprises au cours des 10 dernières années a été de 8,5 %, soit 0,8 % de moins que leur création de valeur fondamentale, qui s'est élevée à 9,3 %. Tant la performance boursière que la création de valeur fondamentale sont nettement plus élevées pour les démocrates du dividende que pour la moyenne des 86 entreprises belges étudiées.

Sociétés d'investissement

Les holdings présentent plusieurs avantages pour les investisseurs (en phase de démarrage). Tout d'abord, les holdings ont tendance à bien répartir le capital en allouant stratégiquement leurs ressources à des entreprises ou des secteurs rentables, créant ainsi de la valeur à long terme pour les actionnaires. Les holdings offrent souvent une exposition aux marchés privés, tels que les sociétés non cotées, qui sont autrement difficiles d'accès pour les investisseurs de détail. Grâce à leur structure, les holdings ont généralement des coûts de gestion peu élevés, surtout par rapport aux véhicules de capital-investissement, ce qui a un effet positif sur les rendements nets. De nombreux holdings ont également un ancrage familial, ce qui se traduit souvent par une vision à long terme et un esprit d'entreprise stable. Ce type de gestion est souvent associé à des politiques financières prudentes et à une création de valeur durable.

Brederode dispose d'un portefeuille équilibré d'actions cotées en bourse, d'une part, et d'actions privées, d'autre part. La société holding est connue pour son caractère familial et sa stratégie d'investissement réfléchie. Grâce à ces qualités, Brederode a réalisé un rendement annuel de 12,5 % au cours des dix dernières années, ce qui lui a valu la 13e place dans les Value Creation Awards. Ce n'est pas pour rien que le fondateur Pierre van der Mersch a été surnommé le Warren Buffett belge pendant des décennies. Cependant, M. van der Mersch a cessé "déjà" à l'âge de 89 ans.

Lors de la réunion annuelle des actionnaires de Berkshire Hathaway à Omaha, Buffett a annoncé, à l'âge de 94 ans, qu'il prenait sa retraite. Il quittera ses fonctions à la fin de l'année. Il reste à voir si son successeur, Greg Abel, pourra prendre la relève de Buffett. Il y a déjà beaucoup de travail en perspective, avec une montagne de liquidités inexploitées de 348 milliards de dollars américains.

Outre Brederode, les holdings familiaux D'Ieteren, Ackermans & van Haaren et Sofina ont également réalisé de bonnes performances. Tessenderlo figure également dans la liste des sociétés d'investissement de cette année. En raison de la grande diversité de ses activités (agro, biovalorisation, solutions industrielles, machines et technologie (y compris les machines à tisser de Picanol) et la branche énergie T-Power), nous considérons désormais Tessenderlo comme une société d'investissement. En tant que deuxième société holding la plus performante, Luc Tack se situe juste en dehors du top 20 du classement général, mais à la deuxième place du classement des holdings, avec une excellente création de valeur annuelle de 10,2 %. GBL et Quest for Growth sont en queue de peloton des sociétés d'investissement belges.

L'étude complète

La liste complète de l'étude sur la création de valeur peut être obtenue en envoyant un courriel à info@value-square.be avec pour objet "Liste des prix de la création de valeur 2014-2024".

Cette étude a été réalisée sous la responsabilité de Patrick Millecam, Partner et Senior Portfolio Manager chez Value Square. Il a reçu le soutien de Robbe Debaene, stagiaire et étudiante en Finance & Risk Management - Master Commercial Sciences, Université de Gand.