Un quart des actions belges pendent en dessous de leur valeur comptable

Une action belge sur quatre est cotée en dessous de sa valeur comptable. Bien que ce ratio ait perdu de sa popularité ces dernières années pour l'évaluation des actions, il sert de guide dans les périodes difficiles et une comparaison à long terme peut mettre en évidence des opportunités d'achat dans certains secteurs.

La comptabilité est pour beaucoup l'une des sections les moins appréciées de l'économie, mais elle est indispensable aux investisseurs pour se faire une bonne idée d'une entreprise. Peut-être avez-vous dépassé les connaissances scolaires, d'où un peu de théorie d'abord. La valeur comptable constitue les fonds propres d'une entreprise. Vous la trouverez dans le bilan au passif, qui reflète l'origine des ressources de l'entreprise. Il s'agit grosso modo du capital levé par les actionnaires lors de la constitution et des augmentations de capital ultérieures, des réserves légales accumulées et des bénéfices non distribués. Si une entreprise ne distribue pas l'intégralité de ses bénéfices, la valeur comptable augmente. En cas de perte, celle-ci est déduite de la valeur comptable. Une réduction de capital se répercute également sur les capitaux propres.

Selon de nombreux manuels, la valeur comptable est la limite inférieure d'une entreprise saine. Il s'agit d'entreprises dont le rendement est supérieur au coût de l'emprunt. Nombreux sont ceux qui la considèrent également comme une mesure de la valeur. Les capitaux propres étant investis dans divers actifs, tels que les bâtiments, les terrains, les stocks ou les licences, ils donnent une idée des actifs d'une entreprise.

Détruire ou créer de la valeur ?

Lorsque les actions cotent en dessous de leur valeur comptable, les investisseurs supposent théoriquement qu'elles détruisent de la valeur pour leurs actionnaires à long terme au lieu d'en créer. C'est pourquoi de nombreux noms problématiques figurent sur la liste des valeurs inférieures à leur valeur comptable. C'est le cas, par exemple, du fabricant de tapis Balta BA, criblé de dettes, des compagnies maritimes Euronav et Exmar, qui souffrent de la faiblesse des tarifs de transport, ou du fabricant de couches Ontex, qui s'est lourdement endetté pour racheter un chat dans un sac au Brésil.

La Banque nationale, qui est cotée bien en dessous de sa valeur comptable, est un cas particulier. Son dividende est faible par rapport à ses bénéfices parce qu'une part importante des bénéfices est reversée à l'État.

Deux entreprises ont des valeurs comptables négatives, ce qui rend impossible le calcul d'une valeur comptable. Le fabricant de tours de refroidissement et d'échangeurs de chaleur Hamon a accumulé des pertes énormes et ne survit que par la grâce de son principal actionnaire : le gouvernement wallon. Cette année, il devra encore ajouter des centimes.

Telenet est également aux prises avec des fonds propres négatifs, en raison des généreux dividendes et des réductions de capital qui ont été versés aux actionnaires. Pourtant, ce n'est pas un problème pour le groupe de télécommunications. L'entreprise enregistre des flux de trésorerie généreux. Grâce à ses abonnements mensuels, Telenet est tellement sûr de ses revenus que les banques ne s'inquiètent pas de la faiblesse de son bilan, tant que les clients ne commencent pas à se défiler, bien sûr. Son principal actionnaire, Liberty Media, a joué le jeu avec brio et, entre-temps, a retiré de l'entreprise bien plus qu'il n'y a investi.

Plus la rentabilité des fonds propres est élevée, plus la valeur comptable du prix peut l'être - Patrick Millecam

Entreprises cycliques

Telenet est un parfait exemple de la raison pour laquelle la valeur comptable ne fournit souvent que peu d'indications pour l'évaluation d'une entreprise", déclare Geert Smet, rédacteur en chef adjoint du magazine De Belegger. La valeur comptable en elle-même ne dit pas grand-chose, même si son évolution à long terme peut donner une indication des performances ou de la valorisation. Elle peut être un indicateur, en particulier pour les petites valeurs ou les entreprises cycliques. Chez le fabricant de câbles d'acier Bekaert, une faible valeur comptable dans le passé a toujours indiqué une opportunité d'achat. À plus de 1,5 fois sa valeur comptable, Bekaert semble actuellement assez bien valorisée.

Nous n'utilisons guère la valeur comptable dans nos modèles", déclare Patrick Millecam, associé et stratège en chef du gestionnaire d'actifs Value Square. Nous évaluons les entreprises sur la base de leur potentiel de bénéfices. Pour certains secteurs cycliques, comme les entreprises de matières premières, le transport maritime ou un sidérurgiste comme ArcelorMittal, la valeur comptable peut être intéressante comme point de comparaison dans une perspective à long terme. Il est souvent préférable d'investir dans ces secteurs lorsque les perspectives sont mauvaises et que des pertes sont enregistrées.

Dettes

En tant qu'investisseur, il n'est donc pas très judicieux de se limiter à la valeur comptable. Ce ratio ne dit rien de l'endettement et de la rentabilité. Prenons l'exemple de Vranken-Pommery. Le plus grand fabricant de champagne au monde après LVMH n'est même pas coté à la moitié de sa valeur comptable de 41 euros. C'est une valeur ponctuelle pour ce ratio et cela souligne les nombreux actifs du groupe, tels que les vignobles et les châteaux. Mais Vranken a aussi une dette énorme de 684 millions d'euros. Même au cours d'une année sans corona, la majeure partie des bénéfices de l'entreprise est consacrée au paiement des intérêts. Les banques et les détenteurs d'obligations en profitent, les actionnaires moins. Vranken se négocie à 73 fois ses bénéfices, ce qui est prohibitif au regard de ce ratio.

Smet souligne toutefois que la valeur comptable peut être un rempart lorsque les entreprises voient leurs revenus soudainement décimés, comme ce fut le cas lors de l'épidémie de Corona. Les parcs d'attractions, les exploitants de cinéma, les chaînes de fitness et les hôtels ont vu leurs flux de trésorerie disparaître soudainement. Le bilan est alors très important pour savoir qui peut survivre", explique M. Smet. Vous pouvez comparer la valeur comptable aux dettes. Des dettes élevées associées à de maigres fonds propres rendent une entreprise vulnérable en cas de problème. Les investisseurs ne s'en rendent pas compte.

Au cours de l'année de la pandémie, une entreprise belge sur trois a vu ses capitaux propres diminuer, contre seulement une sur quatre au cours d'une année normale. C'est l'une des raisons pour lesquelles le nombre d'entreprises cotées en dessous de leur valeur comptable est passé de 15 à 26 % du cours de l'action en 10 ans.

Goodwill

L'un des grands problèmes de la valeur comptable est l'évaluation du goodwill. Il s'agit de la partie qu'une entreprise met sur la table lors d'une acquisition et qui est supérieure aux capitaux propres de la proie. Si les activités de l'entreprise acquise ne répondent pas aux attentes, l'acquéreur devra déprécier le goodwill, ce qui entraînera une chute des capitaux propres. Le groupe chimique Solvay, par exemple, a déprécié 1,5 milliard d'euros l'année dernière, soit à peu près l'équivalent du goodwill qu'il a payé pour l'acquisition du fabricant américain de composites légers Cytec en 2015. En raison du ralentissement de l'industrie aérospatiale, cette branche génère beaucoup moins de revenus et de bénéfices.

Dans les normes comptables internationales IFRS, les entreprises doivent effectuer des tests pour justifier l'inscription du goodwill au bilan et l'amortir si nécessaire. Ces tests laissent aux entreprises la marge de manœuvre nécessaire", explique M. Smet. J'ai l'impression qu'avant les IFRS, le goodwill était amorti plus rapidement.

Il est frappant de constater à quelle vitesse la valeur comptable a perdu sa popularité auprès des investisseurs en quelques années. Même le supergourou Warren Buffett ne communique plus la valeur comptable de son holding Berkshire Hathaway depuis 2019, alors qu'il le faisait systématiquement depuis 1964. Il soutient que la valeur comptable sous-estime la valeur réelle. De plus, les principales participations de Berkshire ne sont pas cotées. Pour les holdings, la valeur intrinsèque est de toute façon une meilleure mesure.

Ce qui fonctionne à Wall Street

L'auteur James O'Shaughnessy a prouvé dans son ouvrage de référence "What Works on Wall Street" qu'investir dans les entreprises les moins chères sur la base de la valeur comptable était une bonne stratégie à très long terme, mais au cours des 10 à 20 dernières années, cela a été beaucoup moins le cas", explique M. Millecam. Cela s'explique en grande partie par le succès des entreprises technologiques, qui affichent une croissance phénoménale de leurs bénéfices avec des capitaux propres relativement faibles.

Le meilleur ratio pour trouver des entreprises bon marché actuellement est de représenter la valeur entrepreneuriale (valeur boursière + dette) par rapport à l'excédent brut d'exploitation, appelé EV/ebitda", explique M. Millecam. Ce ratio tient également compte de l'endettement et de la rentabilité, ce que la valeur comptable ne dit pas.

Il existe toujours un lien évident entre le rendement des capitaux propres (ROE) d'une entreprise et sa valeur comptable. Plus le rendement des fonds propres est élevé, plus la valeur comptable du prix peut l'être", explique M. Millecam. Cela explique pourquoi des entreprises de croissance prospères telles que le fabricant de puces Melexis, le fabricant de biscuits Lotus Bakeries ou la société de commerce électronique Smartphoto ont été cotées bien au-dessus de leur valeur comptable, mais se sont avérées être des investissements tout à fait corrects.

CLAUSE DE NON-RESPONSABILITÉ

• Source : Time
• Auteur : Serge Mampaey
• Lien : https://www.tijd.be/markten-live/homepage/kwart-van-belgische-aandelen-bengelt-onder-boekwaarde/10306147.html ?