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Le Far West des petites capitalisations américaines
La dernière décennie a été celle des grandes sociétés boursières américaines. Elles ont non seulement surpassé les marchés boursiers du reste du monde, mais aussi leurs homologues plus petites, les "smallcaps", au niveau national. Néanmoins, ces petites capitalisations américaines restent un terrain de chasse intéressant et sous-exposé pour les investisseurs, où l'on peut trouver de nombreux joyaux cachés.
Ces derniers mois, il semble que seules sept sociétés boursières - appelées à juste titre les "Sept Magnifiques" - comptent encore pour les investisseurs. Ces sept sociétés, qui ne sont pas toutes de grandes entreprises technologiques américaines, ont attiré toute l'attention et ont fait oublier aux investisseurs qu'il existe encore toute une série de petites et moyennes entreprises boursières américaines, les petites et moyennes capitalisations, où il y a aussi beaucoup d'opportunités à saisir.
En tête de la liste des fonds les plus performants dans ce segment, établie par le spécialiste des fonds Morningstar, figure le fonds American Small & Mid Caps du gestionnaire d'actifs Value Square, basé à Gand. Ce fonds a affiché un rendement de 35 % l'année dernière. Ce faisant, le gestionnaire d'actifs belge, de taille relativement modeste, a surpassé ses pairs de classe mondiale tels que Schroders, Robeco et BlackRock. Trends s'est entretenu avec Jens Verbrugge, le gestionnaire du fonds Value Square, entre autres, sur les opportunités et les pièges des petites et moyennes capitalisations américaines.
Nouveau renouveau
Le Russell 2000 est l'indice de référence pour ce segment du marché boursier américain. Les grandes sociétés boursières, les "largecaps", sont représentées dans le Russell 1000 ou le S&P500, l'indice américain le plus connu. La forte performance récente du Russell 2000 par rapport aux grandes capitalisations est un renversement de tendance par rapport à la période précédente (voir le graphique Russell 2000 versus S&P500). "Entre 2017 et mars 2024, le Russell 2000 a affiché un rendement annualisé (évolution des cours plus dividendes) de 7,5 %. Le S&P, tiré principalement par les grandes entreprises technologiques, a gagné presque le double, soit 14,3 % ", précise Jens Verbrugge. En outre, les ETF qui suivent le S&P 500 ont enregistré des entrées de capitaux record l'année dernière.
Entre 1999 et 2016, l'indice des petites capitalisations a enregistré un rendement annuel de 7,4 %, contre 4,5 % pour le S&P. Sur l'ensemble de cette période, de 1999 à aujourd'hui, ils ont tous deux enregistré un rendement annuel presque identique", précise M. Verbrugge.
Outre les performances boursières folles des grandes entreprises technologiques au cours de la dernière décennie, il existe d'autres raisons pour lesquelles l'indice des petites capitalisations américaines est resté à la traîne ces dernières années. "Par exemple, la crise bancaire américaine de l'année dernière a touché de nombreuses banques régionales. Celles-ci sont bien représentées dans le Russell 2000", explique Jens Verbrugge, "tout comme les sociétés immobilières cotées ou les REIT (real estate investment trusts). Ces dernières ont été particulièrement malmenées ces derniers temps. D'abord à cause du covid, qui a touché aussi bien les centres commerciaux que les immeubles de bureaux. Ensuite, la vague d'inflation a provoqué une hausse des taux d'intérêt, ce qui a accentué la pression sur les valorisations immobilières.
Depuis octobre de l'année dernière, les petites sociétés boursières ont presque suivi le rythme de l'indice vedette S&P500. "Les craintes d'une récession aux États-Unis se sont atténuées à cette époque. Cela a joué en faveur des petites capitalisations, qui suivent de beaucoup plus près le cycle économique. En outre, la perspective de la première baisse des taux d'intérêt a donné une impulsion supplémentaire aux prix des petites capitalisations, car elles ont tendance à avoir des niveaux d'endettement plus élevés et les baisses de taux d'intérêt sont une bonne nouvelle pour elles", a déclaré Andrew Smith, gestionnaire d'un fonds de petites sociétés américaines cotées en bourse chez le gestionnaire d'actifs Columbia Threadneedle.
Dans le même temps, les attentes en matière de réduction des taux d'intérêt de la Réserve fédérale ont été revues à la baisse. À la fin de l'année dernière, les analystes tablaient encore sur six réductions cette année. Aujourd'hui, ils ne tablent plus que sur trois, voire deux. La question est donc de savoir si la récente résurgence des petites capitalisations sera temporaire.
Perles cachées
Indépendamment des tendances actuelles du marché, le marché américain des petites capitalisations présente de nombreux atouts qui en font un terrain de chasse fertile pour les investisseurs, explique Jens Verbrugge. "Il est beaucoup plus liquide que, par exemple, le marché européen des petites capitalisations. En Europe, les petites entreprises ont souvent une liquidité très limitée, ce qui les rend de facto ininvestissables. S'il se passe quelque chose, vous êtes coincé dedans".
La transparence et la clarté constituent un autre atout. Verbrugge : "Toute entreprise cotée en bourse aux États-Unis doit déposer des rapports trimestriels et annuels standardisés. Tout est en anglais et en dollars. La situation politique y est également facile à comprendre. Tout cela rend ce marché très facile à suivre par rapport, par exemple, à l'Asie ou même à l'Europe. Il suffit d'essayer de suivre l'appel d'un analyste d'une petite société boursière chinoise". Toutefois, cela ne veut pas dire que l'ensemble du marché est également attractif ou achetable. "Les petites capitalisations sont en quelque sorte le Far West", affirme Jens Verbrugge. "Il y a beaucoup de sociétés de qualité, mais tout autant de sociétés de toutes sortes dont les plans d'affaires sont discutables. Il y a des coquilles vides sur le marché boursier, des actions de cannabis, des sociétés de biotechnologie, etc. Ce segment du marché est également touché par le phénomène des "mèmes". Plus de 40 % des entreprises du Russell 2000 étaient déficitaires au cours des 12 derniers mois.
Le fait d'être une équipe aussi hétéroclite fausse également l'évaluation de l'indice des petites capitalisations. "Celui-ci est actuellement coté à un ratio P/E moyen de 23", calcule M. Verbrugge. On peut dire que c'est relativement cher, mais le grand nombre d'entreprises déficitaires fausse cette moyenne. "Notre fonds est coté à un ratio C/B moyen de 11", ajoute l'analyste de Value Square. En d'autres termes, c'est beaucoup plus acceptable.
Jouer passivement le marché des petites capitalisations américaines avec un ETF suivant le Russell 2000 n'est donc pas la stratégie la plus appropriée. Par rapport aux valorisations des grandes capitalisations, les petites capitalisations américaines se négocient actuellement à des niveaux historiquement bas (voir le graphique "Les petites capitalisations sont historiquement moins valorisées que les grandes capitalisations").
La diversité l'emporte
Outre les actions de pacotille, il existe également de nombreuses entreprises solides sous-exposées ou des joyaux cachés parmi les petites entreprises du marché boursier américain. "Cela en fait un terrain de chasse intéressant pour la sélection de titres individuels ou le stock picking", explique Jens Verbrugge. "Tout d'abord, l'univers est très vaste, ce qui augmente les chances de trouver des entreprises de qualité mal évaluées par le marché.
Une grande partie de cet univers n'est pas non plus dans le collimateur des analystes et des gestionnaires. "Les petites capitalisations sont beaucoup moins suivies par les analystes. Les sociétés inconnues ne sont pas aimées, elles sont donc plus susceptibles d'être sous-évaluées. Coca-Cola Consolidated, par exemple, est le plus grand embouteilleur des États-Unis. Elle réalise un chiffre d'affaires de quelques milliards de dollars par an et aucun analyste ne la suit". Cette sous-exposition peut toutefois entraîner des fluctuations. "Les mouvements du cours des actions ne s'expliquent pas toujours de manière logique. Il arrive qu'une entreprise publie des résultats solides et que le cours de l'action se mette à tanguer.
L'entreprise de matériel informatique ePlus en est un exemple. Après la publication des résultats du quatrième trimestre, le cours de l'action a chuté de 24 % immédiatement après l'ouverture. À la fin de la journée, la baisse était encore de 12 % et une semaine et demie plus tard, l'action était même plusieurs fois plus élevée qu'avant la publication des chiffres", explique Jens Verbrugge. Ces fluctuations incitent les investisseurs à faire leurs devoirs. "Avec des fluctuations aussi violentes, sans que rien ne change fondamentalement, le réflexe naturel est de commencer à douter. Plus votre analyse est solide, mieux vous pouvez réagir à de tels mouvements de prix, car ils offrent également des opportunités", affirme M. Verbrugge.
La croissance est un autre atout des petites capitalisations. "Dans ce segment, il y a beaucoup d'histoires d'achat et de construction. Les opportunités de croissance des petites entreprises sont plus importantes que celles des grandes capitalisations", ajoute Jens Verbrugge. "Il y a aussi la possibilité que des entreprises soient rachetées par des fonds d'investissement privés ou par des pairs du secteur. Cela se produit régulièrement, comme dans le cas de Masonite, un leader du marché de la fabrication de portes, qui a été racheté par un concurrent.
Pour les investisseurs européens, les petites capitalisations américaines constituent un autre atout spécifique. "Elles sont beaucoup plus axées sur l'économie nationale américaine, où elles réalisent la majeure partie de leur chiffre d'affaires. Cela vous permet de réagir à l'économie locale, alors que les grandes sociétés cotées en bourse sont beaucoup plus internationales et dépendent des hauts et des bas de l'économie mondiale", explique Andrew Smith, de Columbia Threadneedle. "Pour les investisseurs européens, cette diversification est un atout supplémentaire", ajoute Jens Verbrugge.
Les petites capitalisations américaines...
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- Date : 11/04/2024
