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Comment investir comme Warren Buffett ?
Pour de nombreux investisseurs, Warren Buffett, 93 ans, est le héros ultime. Sa sagesse et sa stratégie ont produit des rendements phénoménaux. Quels sont les secrets du maître ?
Dans un stade de conférence rempli à ras bord à Omaha, Nebraska, samedi dernier, 40 000 actionnaires étaient suspendus aux lèvres du PDG de Berkshire Hathaway, âgé de 93 ans. Parmi eux se trouvaient la crème de la crème des entreprises américaines, comme le PDG d'Apple, Tim Cook, et le fondateur de Microsoft, Bill Gates. Et plusieurs dizaines de Belges, dont le rédacteur en chef de De Tijd, Evert Nerinckx. Des centaines de milliers d'autres personnes ont suivi l'assemblée générale de la holding via l'internet.
Buffett est l'investisseur à long terme par excellence. Depuis que l'"Oracle d'Omaha" a repris l'entreprise textile Berkshire Hathaway en 1964 et l'a transformée en société d'investissement, sa valeur comptable a augmenté de plus de 18 % par an. Le cours de l'action a même fait un peu mieux. Les personnes qui ont investi 1 000 dollars dans Berkshire il y a 60 ans et qui n'ont jamais été tentées de vendre ont vu leur investissement atteindre un peu moins de 50 millions de dollars.
Ces gains stupéfiants sont la preuve du génie de Buffett. Depuis sa création, sa performance a presque doublé par rapport à celle du S&P500, l'indice des 500 plus grandes valeurs américaines. Elle prouve également la puissance de ce que l'on appelle en anglais la "compounding value" (valeur composée). Les bénéfices génèrent chaque fois plus de bénéfices, ce qui exerce un énorme effet de levier sur l'investissement initial et conduit à des rendements composés très élevés. Le fait que Berkshire n'ait jamais versé de dividendes a joué un rôle important. Par conséquent, aucun centime d'impôt sur les dividendes n'a été versé au gouvernement.
Quel est le secret du gourou ? Pouvez-vous investir comme Buffett ? Nous avons cherché des conseils dans les centaines de lettres, rapports annuels et déclarations que lui et son camarade Charlie Munger ont faites l'année dernière. Ce dernier était l'"architecte" de Berkshire, selon Buffett. Nous avons également interrogé des experts de Buffett.
Buffett est connu pour être un investisseur de valeur, c'est-à-dire quelqu'un qui recherche des entreprises bon marché par rapport à leur valeur intrinsèque. Au début, il achetait souvent des entreprises peu performantes lorsqu'il voyait un potentiel de profit dans les actifs sous-jacents.
Cette approche a changé assez rapidement", explique Pieter Slegers. Il est peut-être le "buffettien" belge le plus connu. Sous le pseudonyme Compounding Quality, M. Slegers touche 230 000 investisseurs dans le monde avec sa lettre d'information, basée sur les principes de Buffett. Son compte sur X compte 368 000 adeptes. Il a participé à la rédaction du nouveau livre "The Art of Quality Investing" de Luc Kroeze, qui figure en bonne place sur la liste des best-sellers d'Amazon. M. Slegers était présent à Omaha samedi. Nous nous sommes entretenus avec lui par téléphone alors qu'il était bloqué à l'aéroport de Dallas en raison de tornades.
Buffett est rapidement passé à ce que nous appelons l'investissement de qualité", explique M. Slegers. Ce principe repose sur une idée simple : seul le meilleur est assez bon ! Achetez les entreprises de la meilleure qualité à un prix correct, plutôt que des entreprises correctes à des prix exceptionnels. Laissez ensuite le temps et les rendements composés faire leur travail.
Une marque forte
En d'autres termes, il ne faut pas nécessairement choisir les actions les moins chères. En 1972, Berkshire a eu l'occasion d'acheter le fabricant de bonbons See's Candies pour 30 millions de dollars. C'était une somme considérable pour la holding à l'époque, et bien supérieure à sa valeur comptable de 8 millions de dollars. Buffett a hésité. Il avait l'habitude d'acheter des entreprises à un prix inférieur à leur valeur comptable, c'est-à-dire à la somme tangible de tous les actifs sous-jacents.
Mais son partenaire de combat, Charlie Munger, a recommandé de poursuivre l'acquisition. See's Candies était une marque très solide que la famille fondatrice avait construite pendant un demi-siècle et qui disposait d'une clientèle fidèle. Elle a réussi à augmenter ses prix chaque année sans perdre un seul client. C'est exceptionnel et précieux.
En outre, See's Candies a réalisé un bénéfice d'exploitation croissant de 5 millions de dollars sur des ventes de 30 millions de dollars. Les 8 millions de dollars d'actifs ont généré un rendement annualisé de 63 %. En termes de rentabilité, il s'agit donc d'une excellente affaire. Buffett - un "marchandeur" dans l'âme - a tout de même réussi à grignoter 5 millions de dollars sur le prix demandé.
Ensuite, la puissance des rendements composés et de la croissance a fait son œuvre. Depuis l'achat, See's Candies a rapporté à Buffett plus de 2 milliards de dollars de bénéfices. La leçon à retenir ? Ne pas se limiter à la valeur tangible, mais prendre également en compte la force de la marque, la propriété intellectuelle et la base de clientèle. S'il s'en était tenu à sa conviction initiale de toujours payer moins que la valeur comptable, il ne serait pas entré plus tard dans des entreprises de premier plan comme Coca-Cola.
Pour Buffett, une entreprise doit être structurellement rentable, de préférence en croissance, générer un solide rendement du capital et, de préférence, être capable de croître sans avoir besoin de beaucoup de capital supplémentaire", explique Kris Hermie, stratège en chef de Value Square.
Pour Buffett, les résultats des entreprises ne doivent pas être trop inconstants - Kris Hermie
Ce gestionnaire d'actifs suit les principes de l'investissement dans la valeur. Chaque année, il décerne les Value Creation Awards à l'entreprise belge qui a réussi à accroître le plus sa valeur comptable sur 10 ans, en la comparant aux performances de Berkshire Hathaway. L'année dernière, à peine huit Belges ont fait mieux que Buffett : VGP, Melexis, WDP, Lotus, EVS, Jensen, Montea et Brederode. Value Square présentera les nouveaux prix à la fin du mois.
Douves
Pour Buffett, les résultats des entreprises ne doivent pas non plus être trop volatils", poursuit Hermie. Le géant des boissons gazeuses Coca-Cola ou le fournisseur de cartes de crédit American Express ne verront pas leurs ventes s'effondrer du jour au lendemain. Leur modèle d'entreprise est entouré d'un fossé. Chez Coca-Cola, c'est grâce à la marque. Pour le groupe d'électronique Apple ou American Express, c'est en raison de la facilité d'utilisation et de l'effort que vous devez fournir pour passer à un produit concurrent.
Bien que Buffett trouve également un compromis dans son portefeuille. Par exemple, l'activité ferroviaire de Berkshire (la compagnie ferroviaire BNSF, ndlr) a besoin de beaucoup de capital. Mais l'énorme valeur de remplacement de tous ces trains et l'importante barrière à l'entrée pour les nouveaux acteurs font que ce type d'activité correspond à la philosophie de Berkshire".
Les valeurs de croissance pure, dont le potentiel réside principalement dans l'avenir, qui sont déficitaires pour l'instant et qui peuvent encore nécessiter beaucoup de capitaux, n'intéressent pas Buffett. Hermie souligne que "même les start-ups ne sont pas des valeurs pour un investisseur de type "value". Car il n'est pas encore possible de leur appliquer les critères d'évaluation classiques pour obtenir une juste valeur. On peut ainsi exclure de nombreuses entreprises de biotechnologie, par exemple.
Dans son livre, Kroeze énumère les critères auxquels doit répondre une entreprise de qualité à la Buffett. Il s'agit avant tout d'exigences quantitatives basées sur des chiffres bruts. L'entreprise doit avoir un historique de plusieurs années de croissance des ventes et des bénéfices, qui se traduit par un flux de trésorerie généreux et un rendement élevé des capitaux propres. Le bilan doit être sain. Les entreprises très endettées sont donc exclues de la course.
Il existe également des exigences de qualité. L'entreprise doit être facile à comprendre, même si cela varie d'une personne à l'autre. Si vous ne comprenez pas ce qu'elle fait et comment elle réalise des bénéfices, évitez-la. Il est préférable que les opérations soient menées à l'échelle mondiale et avec une large base de clients, de sorte que ce qui se passe dans un pays ou avec un client n'est pas nécessairement un fiasco. L'entreprise doit disposer d'un avantage concurrentiel, d'un potentiel de croissance, d'un fort pouvoir de fixation des prix, d'une position de leader sur son marché et d'une gestion compétente et honnête. Enfin, elle doit pouvoir résister aux récessions ou aux perturbations.
Il faut toujours considérer l'ensemble de la situation", explique M. Slegers. Mais si je dois retenir les deux critères les plus importants à mes yeux, ce sont les "douves" - l'avantage concurrentiel - et la manière dont l'entreprise déploie son capital. Une entreprise solide et rentable qui réinvestit son capital de la bonne manière peut devenir un artiste du profit composé. Mais il est également possible de mal répartir ce capital. Par exemple, les grandes acquisitions détruisent généralement de la valeur, alors que les petites acquisitions ciblées qui apportent une technologie spécifique ou du personnel qualifié créent souvent de la valeur.
Pour mon propre portefeuille, je ne sélectionne que des entreprises qui ont obtenu un rendement moyen du capital d'au moins 15 % au cours des dix dernières années. La marge bénéficiaire brute doit de préférence être supérieure à 40 %", précise M. Slegers. Sur les 60 000 entreprises cotées en bourse dans le monde, il en reste environ 400 après une première sélection numérique. Une deuxième sélection basée sur l'exclusion permet d'obtenir environ 250 entreprises. Il faut alors vraiment aller en profondeur et appliquer les critères de qualité à ces entreprises".
L'entreprise américaine Copart est un exemple d'entreprise qui répond à tous les critères de M. Slegers. Cette société achète des voitures auprès de banques, d'assureurs et de sociétés de crédit-bail, ainsi que de particuliers, et les revend via l'internet. Elle vend plus de 3 millions de voitures par an. Sur les places boursières européennes, le groupe de luxe LVMH répond à toutes les exigences. Je n'ai pas d'actions belges, mais Luc Kroeze est un fan de Melexis, par exemple.
Le manager connaît-il tous les détails nécessaires de l'entreprise ?
Ou vend-il plutôt un discours de gestion de haut niveau - de l'air, en d'autres termes ? - Jens Verbrugge
Jens Verbrugge, gestionnaire de fonds chez Value Square, s'intéresse de près aux qualités des dirigeants d'entreprise. Si vous commencez à lire les rapports annuels et à écouter les appels de résultats, vous avez déjà une bonne indication de la qualité de la gestion. Le gestionnaire connaît-il tous les détails importants de l'entreprise ? Ou bien vend-il plutôt un discours de gestion de haut niveau - de l'air, en d'autres termes ? La direction fait-elle ce qu'on lui a dit de faire et dit-elle ce qu'elle fait ? Cela en dit déjà long.
Patience
La patience est un trait de caractère essentiel de Buffett dont beaucoup d'investisseurs sont dépourvus. Les actions des entreprises de grande qualité peuvent être conservées pendant des années et laisser le temps faire son œuvre. Un investisseur de valeur doit rarement réagir aux nouvelles du jour", convient M. Verbrugge. Cela ne veut pas dire qu'il ne faut pas suivre les évolutions. Ignorer les tendances peut avoir des conséquences désastreuses à long terme. C'est ce qui rend l'investissement si fascinant".
Les changements technologiques, sociologiques ou fiscaux peuvent perturber des secteurs entiers. L'intelligence artificielle, par exemple, rend certaines douves moins profondes", explique M. Verbrugge. Les secteurs les plus créatifs, où l'on rédige des textes ou l'on édite du son et de la vidéo, sont particulièrement menacés. Pour les agences de publicité et les artistes, cela peut être un problème. Dans d'autres secteurs, l'IA crée simplement des opportunités. Depuis des années, Melexis profite de la tendance à l'augmentation du nombre de capteurs et de puces dans les voitures, où l'IA fait son apparition. D'Ieteren, par l'intermédiaire de Belron, la société mère de Carglass, obtient une part du gâteau avec des vitres de voiture de plus en plus sophistiquées et des capteurs qui doivent être recalibrés.
La plus grande erreur que l'on puisse commettre est de mal évaluer le fossé qui entoure l'entreprise", ajoute M. Slegers. La perturbation est le plus grand danger. Pour des entreprises comme Coca-Cola ou Nike, le risque de perturbation est moindre. Dans dix ans, les gens boiront encore un Coca ou se promèneront avec des chaussures Nike. Mais il m'est difficile d'estimer qui seront les champions de l'IA".
Quels que soient vos efforts, sachez que vous ferez des erreurs. Même Buffett ne transforme pas en or tout ce qu'il touche. En 2011, il a investi 11 milliards de dollars dans le géant de l'informatique IBM. Sept ans plus tard, il a vendu à perte. Berkshire vient également de se débarrasser de toutes ses parts dans le groupe de médias Paramount Global. À perte", a reconnu Buffett samedi.
Ne créez pas non plus un portefeuille trop important. Le portefeuille de Buffett, qui s'élève à près de 350 milliards de dollars, comprend à peine une quarantaine d'actions. L'une des choses les plus stupides que l'on vous enseigne à l'université en matière d'investissement, c'est qu'il faut diversifier à l'extrême. C'est insensé. Si vous trouvez ne serait-ce que trois opportunités en un an, c'est déjà beaucoup", a déclaré Munger.
Ce qu'il faut faire, c'est conserver une bonne partie des liquidités. Lorsque les temps sont durs et que le marché boursier se négocie à bas prix, vous devez avoir des munitions pour frapper. Les liquidités de Buffett ont atteint le niveau record de 189 milliards de dollars.
Ted & Tod
Quand faut-il vendre ? Le meilleur moment pour se débarrasser d'une action de qualité ? Jamais", a déclaré Buffett à plusieurs reprises. À moins que l'ascension exceptionnelle de cette action ne lui confère une place très importante dans le portefeuille. Cette année, Buffett a réduit de 13 % sa participation dans Apple. L'achat du géant de l'informatique en 2016 a été l'une des meilleures opérations de la dernière décennie. Sous l'impulsion du duo de gestionnaires Ted & Tod - Ted Weschler et Todd Combs - Berkshire a injecté 40 milliards de dollars dans le fabricant de l'iPhone. Cette participation valait 175 milliards à la fin de l'année dernière, soit un cinquième de l'ensemble de Berkshire. Le fait que Buffett écrème une partie de cette somme colossale n'est pas une surprise. Il a fait de même en 2017, 2018 et 2019. Il reste néanmoins un "fan absolu" d'Apple.
Ted et Tod gèrent une petite partie de Berkshire depuis 2011-2012. Weschler a obtenu le poste après avoir mis le plus sur la table pour le déjeuner de charité annuel avec Buffett deux années de suite. Combs a été embauché après avoir écrit une lettre à Munger avec de nombreux arguments pour le rencontrer.
Ne soyez pas déçu si vous faites un peu moins bien que le grand maître. Même Ted et Tod, qui ont déjeuné avec Buffett tous les lundis pendant des années, n'y sont pas parvenus. Le Financial Times a passé au crible les décisions du duo. Ils sont moins patients que leur mentor. Ils vendent plus vite et obtiennent des rendements plus faibles. Au cours des premières années qui ont suivi leur entrée en fonction, ils ont tout de même réussi à battre le S&P500. Mais au cours de la dernière décennie, ils ont obtenu des résultats inférieurs aux 12 % du S&P500, avec des rendements moyens de 7,8 %. Et moins que les 10,2 % obtenus par Buffett avec ses propres investissements.
Ainsi, au cours des dix dernières années, Berkshire a enregistré des résultats légèrement inférieurs à ceux du S&P500. Une conséquence de son énorme taille, a déclaré Buffett. Peu d'entreprises sont encore capables de faire bouger notre aiguille fondamentalement. C'est un avantage structurel d'avoir moins d'argent", a-t-il déclaré samedi. Je pense que je peux réaliser un bénéfice de 50 % avec un million de dollars. Je sais que je peux le faire. Je le garantis !
Le petit investisseur n'est pas gêné par une telle méga-capitalité. Les mégacapitalisations qui pourraient faire bouger le Berkshire sont chères. De nombreuses petites actions ne le sont pas. Comme les grands investisseurs actifs et la presse les suivent moins, les erreurs d'évaluation ont plus de chances d'être découvertes", explique Hermie.
Il est plus facile pour un petit investisseur de chercher des perles non découvertes", affirme Simon Renty, analyste au magazine boursier The Investor. Même à Bruxelles, il existe des entreprises peu valorisées, qui versent un dividende élevé et qui devraient encore être en mesure de croître. Pensez au fabricant de lingerie Van de Velde ou au propriétaire de magasins Vastned Belgium. Regardez également au-delà des frontières nationales : pourquoi pas le fabricant de fromage français Savencia ? Une entreprise familiale aux marques fortes qui se négocie à peine sept fois les bénéfices et bien en dessous de la valeur comptable".
Pour investir comme Buffett, vous pouvez bien sûr acheter des actions de Berkshire Hathaway. Selon le fournisseur d'informations Morningstar, ces actions sont cotées environ 5 % en dessous de leur valeur intrinsèque. Mais vous n'aurez pas le plaisir de jouer vous-même, ce qui, selon M. Buffett, vous permet de rester jeune.
Clause de non-responsabilité
- Source : The Times
- Article : https://www.tijd.be/markten-live/analyse/na-woodstock-van-kapitalisme-in-omaha-hoe-beleg-je-als-warren-buffett/10544832.html
- Auteur : Serge Mampaey
- Photo : Reuters
