Le débat entre actifs et passifs

Le premier fonds indiciel négocié en bourse a vu le jour en 1993 avec le lancement du SPDR - prononcé "Spider" - S&P 500 Trust ETF de State Street Global Advisors. Ce tracker reproduit les performances de l'indice américain S&P500, qui regroupe les 500 plus grandes entreprises américaines. Il reste le fonds négocié en bourse (ETF) le plus important et donc le plus populaire au niveau mondial. Depuis 2018, les investisseurs belges ne peuvent plus acheter le plus ancien ETF du monde. "C'est très regrettable pour les investisseurs, mais la réglementation européenne interdit aux courtiers de vendre des produits pour lesquels ils ne peuvent pas présenter un document d'informations clés (DIC) européen", explique Hans Heytens, responsable de la recherche et de la gestion chez Merit Capital. En conséquence, les courtiers belges ont dû retirer de leur gamme des milliers d'ETF pour lesquels un tel document n'est pas disponible. La plupart d'entre eux sont des ETF fabriqués aux États-Unis. "Ce sont souvent les trackers les plus liquides", explique Hans Heytens. Ce sont souvent les trackers les plus liquides", sait Hans Heytens, "avec les coûts les plus bas". Aujourd'hui, les investisseurs doivent parfois se rabattre sur des trackers européens légèrement plus chers. Il arrive aussi qu'il n'y ait tout simplement pas de variante européenne avec un KID et que l'accès à certains actifs soit coupé. Je soupçonne que le lobby des banques - qui aiment vendre leurs propres fonds maison - a contribué à la mise en place de ces réglementations.

Capitaliser ou distribuer

Jan Longeval, conseiller financier indépendant, pense que les ETF sur actions américaines ne sont de toute façon pas intéressants pour les investisseurs particuliers belges. "Les trackers d'actions américaines sont tenus par la loi de verser des dividendes. Un investisseur belge paie deux fois des impôts sur ces dividendes : 15 % aux États-Unis et 30 % en Belgique. En d'autres termes, vous perdez la moitié de votre rendement en dividendes. Les trackers européens sont peut-être plus chers, mais pas tant que cela. Les petits investisseurs belges sont toujours mieux lotis avec un tracker d'actions européennes capitalisantes". Lorsque les trackers ou les fonds communs de placement réinvestissent les dividendes, on parle de capitalisation dans le jargon. Lorsqu'ils distribuent des dividendes, on parle de distribution. Hans Heytens : "Je remplirais la moitié de mon portefeuille d'actions avec des trackers et l'autre moitié avec des fonds gérés activement. Il y a des investissements que vous pouvez parfaitement faire avec des trackers. Je pense aux ETF qui suivent des indices d'actions ou d'obligations de grande taille et liquides, ce qui vous permet de donner à certaines régions ou à certains secteurs un certain poids dans votre portefeuille.

L'investissement indiciel simple est souvent déjà une forme d'investissement actif. Prenons l'exemple du S&P500 et d'autres indices qui sélectionnent les actions en fonction de leur capitalisation boursière. Avec ces indices, vous n'achetez pas l'ensemble du marché américain, mais un panier de 500 actions dont la composition change de temps à autre. Les perdants s'envolent et les gagnants restent. Il s'agit d'une sorte de stratégie de momentum et c'est pourquoi il est difficile de battre l'indice". Il en va de même pour les obligations. "N'hésitez pas à acheter un Ishares Euro Aggregate Bond Ucits ETF si vous souhaitez investir dans du papier européen de qualité. En revanche, les obligations convertibles, les obligations des marchés émergents ou des entreprises ayant une faible cote de crédit sont des placements que je confierais à un gestionnaire d'actifs. Ce faisant, choisissez un fonds commun de placement avec une structure de coûts peu élevée. C'est là que tout commence. Il souligne également que les fonds gérés activement de Vanguard, l'un des pionniers de l'investissement passif, frappent ses propres trackers à faible coût.

Recherche scientifique

Pour des styles ou des stratégies d'investissement spécifiques, Hans Heytens ne se tournerait pas vers les ETF. "Certains gestionnaires d'actifs sont tout simplement meilleurs dans ce domaine", explique-t-il. Le bêta intelligent ou l'investissement factoriel, en revanche, est devenu très populaire ces dernières années. Il s'agit de rechercher les facteurs qui font que certaines actions surperforment le reste du marché. Le momentum est l'un de ces facteurs. Les actions de valeur surpassant les actions de croissance et les petites capitalisations sur les grandes capitalisations sont d'autres facteurs de ce type. Dans son livre God doesn't play dice in the stock market, Jan Longeval se fait l'avocat de l'investissement factoriel avec les ETF. Il y voit un moyen pour les investisseurs d'acheter une gestion active à un coût bien inférieur à celui des fonds communs de placement gérés activement. Hans Heytens admet qu'il était lui aussi de cet avis. "Mais je me suis rendu compte que les créateurs d'indices utilisent tous des définitions différentes pour des facteurs qui ne sont souvent pas robustes. La définition de la qualité en est un bon exemple. Au fil du temps, c'est la qualité qui l'emporte. Selon Hans Heytens, la croissance des dividendes, un faible endettement ou une faible fluctuation des bénéfices ne garantissent pas la qualité, même s'il s'agit souvent de critères sur lesquels les créateurs d'indices s'appuient pour sélectionner les titres. "Des marges bénéficiaires élevées et solides, une faible différence entre le flux de trésorerie et la marge brute, indiquant peu d'artifices comptables, et une croissance lente et interne du bilan sont des facteurs qui fonctionnent", explique-t-il.

Des définitions divergentes

Jan Longeval est moins sévère à l'égard des créateurs d'indices. Il affirme qu'un créateur d'indices tel que MSCI s'appuie sur la littérature académique pour définir les critères du facteur de qualité. "Ces critères ne garantissent pas une surperformance, mais ce sont des critères objectifs. C'est juste qu'il n'existe pas de définition académique univoque de la qualité, alors qu'il en existe une pour le facteur valeur : prix/valeur comptable". Le conseiller ajoute que des définitions très différentes de la qualité sont également utilisées dans le monde des gestionnaires de fonds actifs. Selon Hans Heytens, Robeco et Dimensional Fund Advisors sont deux maisons de fonds qui utilisent de meilleures définitions et peuvent frapper les ETF dits smart beta avec leurs fonds actifs. "Si vous voulez investir dans la valeur, choisissez les fonds Value Square, par exemple. Ce sont des gens qui investissent avec un horizon à très long terme et avec la conviction profonde qu'il faut acheter des actions de qualité sous-évaluées."

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• Source : Tendances
• Auteur : Ilse De Witte
• Date : 12/12/2019
• www.trends.be