Les dix conseils de Charlie Munger, légende des marchés boursiers

Avec le décès de Charlie Munger, Warren Buffett perd son inséparable bras droit. Charlie Munger chérissait son image d'acolyte bourru du plus grand investisseur du monde, ce qui ne l'empêchait pas de prodiguer des conseils boursiers pleins d'esprit et des leçons de vie. Voici quelques exemples du répertoire d'une icône de l'investissement.

Quelques semaines avant son centième anniversaire, Charlie Munger a rendu son dernier souffle cette semaine. Son nom est à jamais lié à celui de Warren Buffett. Pendant des décennies, les deux hommes ont donné le ton à Berkshire Hathaway, le véhicule boursier de Buffett, dont Munger est devenu vice-président en 1978. Il était heureux de laisser la vedette à son ami Buffett, mais en coulisses, Munger était influent en tant que conseiller et inspirateur de l'approche d'investissement de Berkshire.

Lorsqu'il prenait la parole - comme lors de l'assemblée générale annuelle de Berkshire Hathaway, sur une scène à côté de Buffett devant des dizaines de milliers d'actionnaires présents - c'était généralement sous forme de one-liners tranchants. À l'occasion, il sortait son classique "Je n'ai rien à ajouter" lorsque Buffett avait une fois de plus passé de longues minutes à répondre à la question d'un actionnaire. Le public s'en régalait.

Mais Munger avait quelque chose à ajouter. C'était un penseur profond et complexe, un homme très cultivé, avec une aversion pour les schémas de pensée fixes. En même temps, il appréciait la décence, l'honnêteté et la prudence à l'ancienne. Bien que milliardaire, il vivait toujours dans la maison qu'il avait lui-même conçue dans les années 1950.

Et il pouvait parler pendant des heures, du moins lorsque Buffett n'était pas à ses côtés. Comme lors des assemblées générales du conglomérat financier Wesco, dont il a été le président jusqu'à ce qu'il soit avalé par Berkshire en 2011. Pour les investisseurs, et tous ceux qui espèrent réussir leur vie, Munger avait des mots de sagesse à revendre. Une anthologie.

Tout type d'investissement intelligent est un investissement de valeur : acquérir plus que ce que l'on paie".

Buffett et Munger ont acquis leur renommée en tant qu'investisseurs de valeur par excellence. Dans ce cadre, un investisseur recherche des actions qui semblent bon marché par rapport à leur valeur fondamentale à long terme. Les actions de valeur correspondent généralement à des sociétés qui génèrent des flux de trésorerie et des dividendes solides, qui sont bien gérées et qui, de préférence, disposent d'un "fossé" qui leur confère un avantage concurrentiel important. Une marque solide comme Coca-Cola en est une.

C'est Munger, et non Buffett, qui a donné l'impulsion à la philosophie d'investissement très lucrative de Berkshire Hathaway. Au départ, Buffett achetait des entreprises en difficulté avec de fortes décotes. Il les a un jour comparées à des "mégots de cigarettes" dont on tire une dernière bouffée.

Munger a recommandé d'élargir l'horizon. Il a convaincu Buffett de s'intéresser à des marques fortes et à des clients fidèles : ces marques offrent la perspective de flux de trésorerie pendant des années, même si, en tant qu'investisseur, vous payez un peu plus cher pour les acquérir. Comme l'a dit un jour Buffett, "le plan qu'il m'a donné est simple : oubliez ce que vous savez sur l'achat d'entreprises honnêtes à des prix extraordinaires, achetez des entreprises extraordinaires à des prix honnêtes".

Un des premiers exemples de cette approche a été l'acquisition de See's Candy Shops par Berkshires en 1971. Sur les conseils de Munger, Buffett a payé un prix plus élevé que celui auquel il était habitué, en l'occurrence 25 millions de dollars pour une entreprise de confiserie dont le bénéfice annuel n'était que de 4 millions de dollars. Buffett ne le regrettera pas. See's Candy Shops générera quelque 2 milliards de dollars pour Berkshire au cours des décennies suivantes.

D'ailleurs, Berkshire Hathaway n'était elle-même qu'un mégot de cigarette lorsque Buffett a pris le contrôle de l'entreprise textile en difficulté en 1965. Munger a contribué à en faire un conglomérat impressionnant qui vaut aujourd'hui plus de 780 milliards de dollars en bourse.

Une grande partie de la diversification est insensée

L'une des choses les plus stupides que l'on enseigne à l'université en matière d'investissement est qu'il faut se diversifier énormément. C'est de la folie. Il n'est pas facile de trouver une pléthore de bonnes opportunités. Si vous en trouvez trois en un an, c'est déjà beaucoup. Si vous avez une idée brillante, allez jusqu'au bout. Mettez-en beaucoup.

Munger et Buffett l'ont fait avec American Express, entre autres. En 1995, ils ont investi 1,3 milliard de dollars dans l'émetteur de cartes de crédit. Cette participation vaut aujourd'hui 25 milliards. Les dividendes sont passés de 41 à 303 millions de dollars.
Munger pense qu'il est logique qu'un petit nombre de super entreprises fournissent l'essentiel de l'ascension de Wall Street. Nous avons appris qu'une douzaine d'entreprises s'en sortent beaucoup mieux que toutes les autres. Il faut en avoir au moins deux ou trois", a-t-il déclaré au début de l'année. Avec Apple comme principal actionnaire, Berkshire est bien placé.

Pour Munger, Costco fait partie de ces entreprises à forte croissance. Depuis 2010, le cours de l'action de la chaîne américaine de grands magasins s'est envolé. Il en est personnellement l'un des principaux actionnaires. J'aimerais que l'Amérique fonctionne aussi bien que Costco. Ce serait une aubaine pour nous tous. Je suis un accro de Costco. Je ne vendrai jamais une action.

L'argent n'est pas dans l'achat et la vente, mais dans l'attente".

De nombreux investisseurs sont hyperactifs. Ils laissent un chiffre légèrement meilleur ou moins bon les amener à appuyer sur le bouton d'achat ou de vente. Ou bien ils laissent leur peur ou leur avidité prendre le dessus, ce qui les empêche de prendre des décisions rationnelles. Beaucoup achètent donc lorsque les actions sont chères, lorsque l'optimisme prévaut. Et ils vendent quand les prix sont bas, quand le marché est déprimé. Alors que c'est tout le contraire qu'il faudrait faire.

Le monde n'est pas encore terminé", a déclaré Munger à plusieurs reprises lors de l'assemblée générale de Berkshire. Après la pluie vient toujours le soleil. Selon Munger, les maîtres de l'investissement prennent leur temps, restent calmes et sont toujours très prudents. Ils laissent le temps faire son œuvre. En tant qu'investisseur, il est étonnamment intelligent de rester assis sur une chaise". Les grandes entreprises surmontent les creux, et la croissance sur la croissance finit par produire des rendements phénoménaux. Le krach boursier occasionnel - un plongeon de 50 % toutes les quelques décennies - est une chose qu'un investisseur doit prendre "avec sérénité", selon M. Munger.

L'activité boursière intense grignote aussi directement le rendement de vos investissements. La multiplication des opérations entraîne des coûts de transaction inutiles", explique Patrick Millecam, gestionnaire de fonds chez Value Square, qui adhère à la philosophie de Berkshire en matière d'investissement axé sur la valeur.

Et cela détourne également le gestionnaire de l'horizon à long terme. Il faut être patient et savoir attendre d'avoir raison", souligne Millecam en reprenant le mantra de Munger. Le marché boursier peut cracher des prix irrationnels pendant longtemps, mais tôt ou tard, la réalité économique oblige les investisseurs à revenir à la rationalité. Nous le constatons à nouveau : la hausse des taux d'intérêt a mis fin à la bulle du capital-risque. Et il y a déjà beaucoup moins de mèmes qu'il y a quelques années".

L'action qui figure depuis le plus longtemps dans le portefeuille de Berkshires est Coca-Cola. Buffett et Munger ont investi dans le fabricant de boissons gazeuses il y a 35 ans. La participation est passée de 1,3 milliard de dollars à 25 milliards de dollars, rapportant 704 millions de dollars de dividendes l'année dernière. C'est plus qu'il n'en faut pour payer la canette de Coca-Cola que Buffett consomme chaque jour.

Se coucher chaque jour un peu plus sage que l'on ne s'est levé

Apprendre en permanence et tirer parti de ses expériences ne fait pas seulement de vous un meilleur investisseur, mais aussi une meilleure personne, souligne M. Munger. Je vois constamment des gens qui avancent dans la vie, qui ne sont pas les plus intelligents, souvent même pas les plus diligents, mais qui sont des machines à apprendre. Surtout si vous avez une longue vie devant vous, c'est une aide précieuse. Sans machine à apprendre, vous êtes un être humain avec une seule jambe dans un monde qui vous donne des coups de pied au cul.

Les revers vous aident également à devenir plus intelligent et plus sage. Dans la vie, il arrive que l'on reçoive des coups. Des coups énormes. Des coups injustes (Munger a perdu son fils de neuf ans à cause d'une leucémie, ndlr). Certains les surmontent, d'autres non. Adoptez l'attitude d'Épictète (philosophe grec, ndlr): chaque revers de la vie est une opportunité. Il ne faut pas s'apitoyer sur son sort, mais utiliser cette explosion de manière constructive".

La connaissance vous aide également à prendre conscience de vos lacunes. Si vous faites une erreur d'investisseur, écrivez-la. Ainsi, vous ne les commettrez plus jamais. Investir dans une entreprise surévaluée ou chancelante, avec un management boiteux ou un mauvais bilan : tout le monde peut se tromper, mais un âne ne trébuche pas deux fois sur la même pierre. Je me frotte toujours le nez dans mes erreurs", déclare Munger.

La connaissance de soi implique également de savoir ce que l'on ne sait pas. Nous ne sommes pas si intelligents que cela, mais nous savons plus ou moins jusqu'où va notre intelligence. C'est un aspect très important de l'intelligence pratique", a déclaré M. Munger. Buffett et lui ont traduit cela en classant les idées d'investissement en trois piles : "oui", "non" et "trop difficile". S'ils ne les comprenaient pas, ils les ignoraient.

Millecam apprécie cette approche. Chez Value Square, nous avons clairement défini ce que nous faisons et ce que nous ne faisons pas. Nous n'investissons que dans des entreprises que nous comprenons. Par exemple, nous n'investissons pas dans des sociétés de biotechnologie, car cela ne fait pas partie de notre domaine de compétence.

Si les gens ne se trompaient pas si souvent, nous ne serions pas si riches".

Apparemment, de nombreux investisseurs ne prennent pas à cœur la sagesse qui précède. Si vous restez vous-même rationnel, la sottise du monde vous aidera", a déclaré Munger. Notre expérience montre que le fait d'être bien préparé, puis d'agir rapidement et avec ambition à quelques moments de sa vie, tout en faisant ce qui est simple et logique, permet souvent d'améliorer considérablement ses résultats d'investissement", a-t-il ajouté.

Berkshire a prouvé à plusieurs reprises son audace lorsque la panique et un pessimisme excessif régnaient sur le marché boursier. La sagesse de Buffett en matière d'investissement est bien connue : "Soyez craintifs lorsque les autres sont avides, soyez avides lorsque les autres sont craintifs". Pour Millecam, il est donc important, en tant qu'investisseur, de "faire ses devoirs et d'approfondir son analyse". Car le marché n'est pas aussi efficace et omniscient qu'on le prétend parfois. Sinon, Berkshire n'existerait pas".

Cela ne veut pas dire que l'investissement est facile. Au contraire, Buffett et Munger ont régulièrement fait savoir que même la plupart des investisseurs professionnels ne sont pas très doués dans ce domaine, tout en facturant leurs clients. Il n'y a donc rien de mal à investir dans un fonds indiciel peu coûteux qui suit bêtement un indice boursier tel que le S&P500 américain.

La plupart des gens devraient probablement se contenter de fonds indiciels", a déclaré M. Munger. C'est parfaitement rationnel pour quelqu'un qui ne veut pas trop penser au marché boursier et qui n'a aucune raison de croire qu'il est un bon sélectionneur d'actions. D'ailleurs, pourquoi choisirait-il des actions ? Il ne conçoit pas non plus son propre moteur électrique et son propre mixeur, n'est-ce pas ?

Quand le monde change, il faut changer aussi".

Un bon investisseur est comme un caméléon qui s'adapte aux changements de la société. Si vous ne voyez pas le monde tel qu'il est, c'est comme si vous deviez juger à travers une lentille déformée", souligne Munger. Il faut parfois changer de point de vue.

L'investissement de Berkshire dans la compagnie ferroviaire Burlington Northern Santa Fe en est un exemple. Warren et moi avons détesté les compagnies ferroviaires pendant des décennies. Mais le monde a changé. Finalement, il restait quatre grandes compagnies ferroviaires aux États-Unis qui étaient vitales pour l'économie. Nous avons mis du temps à voir ce changement. Mais mieux vaut tard que jamais. Cela nous a rapporté des milliards.

Berkshire s'est également engagé dans la voie de l'écologisation. Berkshire Energy est le plus grand investisseur privé dans les énergies renouvelables aux États-Unis. Munger et Buffett ont toutefois souligné que les combustibles fossiles étaient également nécessaires. Les géants du pétrole Chevron et Occidental Petroleum sont des positions importantes de Berkshire. D'autre part, Berkshire, sous l'impulsion de Munger, fasciné par la technologie, a parié fermement sur le fabricant chinois de voitures électriques BYD. Non sans avoir convaincu Buffett, notoirement technophobe.

L'immobilier ? En général, ce ne sont pas les bâtiments qui s'écroulent, mais les propriétaires.

Bien que Munger ait gagné son premier million avec des appartements, lui et Buffett ne sont pas des amoureux de l'immobilier. L'année dernière, Berkshire Hathaway s'est séparée de son unique propriétaire immobilier, Store Capital. La société holding reste toutefois active dans le domaine du courtage par l'intermédiaire de Berkshire Home.

Munger et Buffett ont rapidement reconnu que la hausse des taux d'intérêt qui a commencé il y a un an et demi pourrait être pernicieuse pour les acteurs de l'immobilier endettés. L'économie américaine résistera à la tempête des taux d'intérêt. Les immeubles ne s'écrouleront pas non plus. Mais ce sont les propriétaires qui s'écrouleront", a déclaré M. Munger. L'immobilier commercial en particulier se trouve dans un cocktail toxique. Centres commerciaux, bureaux : de nombreux biens immobiliers sont en difficulté. Les défauts de paiement affecteront également les banques. Nous n'avons aucune compétence particulière en matière d'immobilier. C'est pourquoi nous ne passons pratiquement pas de temps à y réfléchir".

Munger est resté modeste en matière d'immobilier. Il a vécu pendant 60 ans dans la maison qu'il avait lui-même conçue. J'ai délibérément choisi de ne pas vivre comme le duc de Westchester ou quoi que ce soit de ce genre", a-t-il déclaré à CNBC lors de sa dernière interview. Je ne voulais pas que mes enfants grandissent dans une opulence extrême, mais leur inculquer les valeurs de modestie et de diligence.

M. Buffett possède toujours sa modeste maison de 1958 à Omaha. Bien qu'il réside habituellement dans son manoir situé sur un terrain de 6 kilomètres carrés qu'il a acheté dans l'Illinois.

Les crypto-monnaies, c'est comme le commerce d'étrons

Munger n'a jamais mâché ses mots, et le monde des crypto-monnaies l'a bien compris. Il a un jour comparé le bitcoin à de la "mort aux rats" et à de "l'or artificiel sans valeur". Il s'est offusqué de l'utilité des crypto-monnaies pour les "kidnappeurs et les extorqueurs".

Lors de l'assemblée générale de Berkshire l'année dernière, il a de nouveau ouvert le feu. Dans ma vie, j'essaie d'éviter les choses qui sont stupides et mauvaises et qui me font mal paraître. Le bitcoin fait ces trois choses". Dans un article d'opinion publié au début de l'année, il a demandé au gouvernement américain d'interdire les crypto-monnaies, affirmant qu'elles n'étaient rien d'autre qu'un outil de jeu.

La forte critique de Munger à l'égard des crypto-monnaies peut également être perçue de manière plus générale : "Cordonnier, tiens-toi à tes derniers", déclare Millecam. Nous nous en tenons aux principes de l'investissement axé sur la valeur depuis plus de 15 ans. Même si ceux-ci ont longtemps été confrontés à des vents contraires en raison de la baisse des taux d'intérêt et des prix exubérants des grandes entreprises technologiques et autres valeurs de croissance, du capital-investissement et, plus récemment, de la dette privée. Ne sautez pas sur l'engouement. Tenez-vous en aux principes et aux critères d'évaluation. Aussi tentant que puisse être l'effet incitatif du battage médiatique".

Ils ont sorti le garçon d'Omaha, mais pas Omaha du garçon".

Comme Buffett, Munger a grandi à Omaha, une ville pas très branchée du Nebraska rural. Munger n'a jamais renié ses racines, même s'il s'est rapidement installé en Californie. Toutes ces valeurs traditionnelles - la famille d'abord, s'assurer d'être en mesure d'aider les autres, la prudence, l'obligation morale d'être raisonnable - sont plus importantes que d'être riche ou important", a déclaré Munger, qui a fait don de centaines de millions de dollars à des établissements d'enseignement.

En matière d'investissement, c'est l'honnêteté des dirigeants d'entreprise qui prime pour lui. Munger détestait jongler avec les définitions des bénéfices comptables - pour lui, "ebitda" (excédent brut d'exploitation) pouvait remplacer "bullshit" (conneries).

Rester joyeux malgré les échecs

Lorsque Munger a été interrogé sur la chaîne économique CNBC en 2019 sur son secret pour une vie longue et heureuse, la réponse a été "facile, parce que c'est si simple". "Ne soyez pas trop envieux ou rancunier. Vivez selon vos moyens financiers. Restez joyeux malgré les difficultés. Traitez avec des personnes dignes de confiance et faites ce que vous êtes censé faire. Toutes ces règles simples vous permettront d'améliorer votre vie".

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Source

The Time : Les dix conseils de Charlie Munger, légende de la bourse

Auteurs : Kris Van Hamme, Serge Mampaey

Date : 01/12/2023

Image

Description : Charlie Munger en 2010

Date: 5/5/2010

Source : https://www.flickr.com/photos/nickwebb/4588663010/

Auteur : Nick Webb