Les chasseurs de bonnes affaires boursières continuent d'y croire

Depuis 2009, les marchés boursiers ne suivent qu'une seule direction : la hausse. Curieusement, une catégorie d'investisseurs a systématiquement sous-performé durant cette période, à savoir l'investisseur "value" ou "valeur". Ceux-ci cherchent à se réfugier dans des actions qui n'ont plus la faveur du marché et qui sont donc cotées en dessous du prix qu'elles valent réellement. "Nous recherchons principalement des entreprises et des secteurs dont le cours a été pénalisé par un sentiment négatif ou des développements macroéconomiques, mais qui sont toujours rentables et financièrement sains", explique Javier Sáenz de Cenzano, du gestionnaire d'actifs espagnol Azvalor. Ce dernier gère quelque 1,7 milliard d'euros sur la base de la stratégie "value". "L'essentiel est d'acheter des actions à bas prix et d'attendre que le marché les réévalue à leur juste valeur. L'investisseur "value" est le chasseur de bonnes affaires des marchés financiers. Son pendant est l'investisseur de croissance. Ce dernier est prêt à payer plus cher pour une action, dans la perspective d'être largement récompensé si l'entreprise se développe et réalise davantage de bénéfices à l'avenir.

La valeur est morte

L'investisseur de valeur par excellence est Warren Buffett. Sa réussite, selon beaucoup, prouve que l'investissement dans la valeur est une stratégie supérieure. Mais la dernière décennie a prouvé le contraire. Par exemple, le gestionnaire d'actifs américain O'Shaugnessy Asset Management a calculé que, depuis 2007, la stratégie de croissance a produit des rendements 136 % plus élevés que la stratégie de valeur, ce qui représente une différence de 4,3 % par an. Les investisseurs axés sur la valeur enregistrent des performances inférieures depuis si longtemps que l'on peut se demander si cette stratégie se rétablira un jour. Le slogan "Value is dead" (la valeur est morte) est très répandu dans le monde des investisseurs.

Pour Andrew Evans, qui gère les fonds Equity Value pour le gestionnaire d'actifs Schroders, il n'y a guère de raisons de paniquer. "Nos clients s'interrogent souvent sur la cause de cette sous-performance à long terme des valeurs de rendement", explique-t-il. "Mais 150 ans d'histoire de l'investissement montrent que l'investissement dans la valeur est plus performant que la moyenne du marché sur le long terme". Selon M. Evans, cette situation s'explique par le comportement grégaire des investisseurs. "Lorsque les choses vont bien, les investisseurs surpayent ; lorsque les choses vont mal, ils s'éloignent et manquent des opportunités. L'investissement axé sur la valeur tire parti de la peur et de l'avidité des gens. Ce n'est d'ailleurs pas la première fois que la valeur fait relativement moins bien".

"L'essence de l'investissement de valeur est d'acheter des actions à bas prix et d'attendre que le marché les réévalue à leur vraie valeur" - JAVIER SÁENZ DE CENZANO, AZVALOR

L'économie mondiale est orientée à la hausse depuis près de dix ans, ce qui n'est pas le meilleur environnement pour les investisseurs "value". Il y a de moins en moins de bonnes affaires à trouver sur le marché boursier, car tous les prix ont augmenté en même temps que lui. Pour obtenir de bons résultats avec l'approche "value", il faut que le cycle économique connaisse des hauts et des bas. C'est ainsi que l'on peut tirer parti des réactions exagérées du marché", explique M. Evans. "Or, nous nous trouvons actuellement dans un cycle haussier d'une longueur sans précédent, qui ne cesse de se prolonger, notamment grâce aux programmes d'achat des banques centrales. Kris Hermie, gestionnaire de fonds chez Belgian Value Square, est d'accord : "La valeur fonctionne mieux en période de reprise économique".

Expérience monétaire

Les programmes de rachat des banques centrales ont permis à une grande partie de l'argent injecté dans le système financier d'affluer sur les marchés des actions. "Cette expérience monétaire sans précédent est la principale raison pour laquelle la sous-performance des valeurs est si grave et dure depuis si longtemps", affirme Javier Sáenz de Cenzano.

En outre, la faiblesse des taux d'intérêt incite de nombreuses fortunes à rechercher des rendements supplémentaires. Ils pensent pouvoir les trouver dans les actions. "Les investisseurs ont beaucoup d'argent à épargner pour la croissance future possible des actions", explique Kris Hermie. Par conséquent, l'ensemble du marché boursier est fortement valorisé, en particulier les valeurs de croissance. "L'écart entre les valorisations des actions de valeur et des actions de croissance a rarement été aussi important", affirment Kris Hermie et Sáenz de Cenzano à l'unisson.

La hausse des marchés d'actions a également été aggravée par l'explosion de l'investissement passif par le biais des ETF et des fonds indiciels. Au cours de la dernière décennie, ces fonds ont enregistré des entrées de 2 700 milliards de dollars à l'échelle mondiale. Les sceptiques appellent cela de l'argent stupide, qui se contente d'investir dans certains indices boursiers sans avoir la moindre idée de la valeur de ces actions. "L'indice boursier mondial le plus connu est composé à 60 % de sociétés américaines, alors que les États-Unis ne représentent que 24 % du produit intérieur brut mondial", explique Kris Hermie. "Dans l'indice des cinq cents plus grandes entreprises américaines, les cinq plus grandes ont la même taille que les trois cents plus petites. Les investisseurs passifs ne savent souvent pas ce qu'ils achètent, ni que la plupart de leurs centimes vont à ces grandes entreprises".

La valeur est plus performante lorsque le cycle économique rebondit après un coup dur - Kris Hermie, Value Square

Signes d'espoir

Elle attend le moment où la valeur recommencera à se situer au-dessus de la moyenne. "Nous ne nous attendons pas à ce qu'un événement unique soit à l'origine du redressement", déclare Andrew Evans à ce sujet. "Il n'existe pas de scénario unique permettant d'activer ou de désactiver le succès de la valeur. Souvent, il suffit d'attendre que les actions soient excessivement bon marché".

Kris Hermie voit des signes d'espoir. "La valeur est plus performante lorsque le cycle économique se redresse après un coup dur. Actuellement, les baromètres du cycle économique pour les secteurs de l'industrie manufacturière et des services indiquent un possible ralentissement. Le cours des actions de nombreuses sociétés cycliques a déjà subi une baisse de 40 à 50 %. Cela crée des opportunités". Azvalor voit des opportunités dans le Brexit, par exemple. "Les investisseurs fuient collectivement les entreprises susceptibles d'être affectées par le Brexit. Mais toutes ces entreprises ne souffriront pas de la même manière", explique M. Sáenz de Cenzano. "Avec une bonne analyse, du tempérament et de la patience, vous pouvez en tirer profit en tant qu'investisseur."

En outre, l'interprétation de la stratégie "value" évolue également au fil du temps. "La définition de la valeur est un éternel débat, mais il est essentiel de rester fidèle à son style", affirme Kris Hermie. "Cela dépend de nombreux facteurs, mais il est essentiel de se ménager une marge de sécurité suffisante."

Aucun des trois gestionnaires de fonds n'est contrarié par les récentes contre-performances de l'approche "value". "Acheter quelque chose à un prix inférieur à sa valeur réelle a toujours du sens et en aura toujours", résume Javier Sáenz de Cenzano.

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• Source : Tendances
• Auteur : Jef Poortmans
• URL : https://trends.knack.be/economie/magazine/iets-kopen-tegen-een-lagere-prijs-dan-het-waard-is-houdt-altijd-steek/article-normal-1523933.html