Les gestionnaires de fonds belges dépassent le Bel20

Le succès croissant des fonds indiciels passifs ou trackers est largement dû aux lacunes des fonds gérés activement. Après déduction des frais, la majorité de ces fonds ne parviennent généralement pas à surperformer le marché, ce qui pousse les investisseurs à se tourner vers des produits indiciels moins onéreux.

Ce n'est pas le cas à la Bourse de Bruxelles, où les gestionnaires de fonds actifs semblent atteindre leur objectif. En 2023, cinq des sept fonds gérés activement ont surperformé le seul tracker qui suit le marché boursier bruxellois, l'Amundi Bel20 UCITS ETF. Les plus performants ont été le gestionnaire d'actifs Econopolis, basé à Anvers, et Value Square, basé à Gand.

Il ne s'agit pas par hasard de deux sociétés de fonds qui ont nagé à contre-courant il y a quelques années et ont créé un fonds belge parce qu'elles voyaient des opportunités dans un marché boursier bruxellois de plus en plus peuplé. Les deux gestionnaires ont réalisé un rendement de 6,8 % après frais avec leur fonds l'année dernière, ce qui est nettement mieux que les 2,1 % de l'indice Bel20.

Petites capitalisations solides

Les gestionnaires attribuent ces bonnes performances à une gestion très active dans un marché volatil. L'année dernière, par exemple, nous avons pris des bénéfices relativement rapidement sur certaines valeurs en forte hausse, comme Melexis et X-Fab", explique Danny Van Quaethem, gestionnaire du fonds Econopolis Belgian Champions.

Nous avons également fait une bonne sélection "négative". Tout au long de l'année, nous avons délibérément sous-pondéré les valeurs financières, y compris les holdings, et l'immobilier. Nous avons également placé des positions relativement élevées dans des petites capitalisations solides(sociétés ayant une capitalisation boursière plus faible, ndlr), telles que EVS ou Van de Velde. Enfin, au second semestre, nous avons pris une position relativement importante dans Proximus, qui est cotée à un niveau historiquement bas", explique M. Van Quaethem.

Patrick Millecam, gérant chez Value Square et spécialisé dans les actions belges depuis 30 ans, souligne la philosophie d'investissement du fonds, à laquelle il ne déroge pas. Nous nous concentrons sur les entreprises qui ont de bonnes perspectives à long terme, qui sont bon marché et qui ont le vent en poupe. En 2023, X-Fab, Van de Velde, Jensen Group et EVS, entre autres, y ont clairement contribué. EVS a bénéficié de l'entrée d'acteurs de la haute technologie dans le secteur des événements sportifs en direct. En outre, la scission de Solvay a été bénéfique pour nous : les deux entreprises valent ensemble 29 % de plus que l'année précédente", déclare Millecam. En tant que fonds belge "le moins cher", le fonds de Value Square bénéficie également de ses faibles coûts.

Les choses se sont moins bien passées pour KBC Equity Flanders, qui a sous-performé le tracker Bel20 avec un rendement de 1,4 pour cent en 2023. Certaines positions importantes telles que Recticel et Azelis ont eu un impact négatif important. Cependant, nous restons confiants quant à la création de valeur dans ces entreprises à moyen terme. Nous avons également constaté que les bonnes performances opérationnelles en 2023 n'ont pas toujours été récompensées. Nous pensons à D'Ieteren, qui a enregistré un maigre rendement de 0,5 %", a déclaré KBC Asset Management.

À plus long terme, les résultats du fonds KBC sont bons. En effet, sur une période de cinq ans, KBC Equity Flanders est le fonds le plus performant avec un rendement moyen de 9,2 % par an. Sur cette période, tous les fonds belges surpassent le tracker Bel20. Le rendement moyen des fonds belges au cours des cinq dernières années s'élève à 6,9 % par an, ce qui est nettement supérieur aux 4,3 % du tracker. Le rapport sur 10 ans est également parfait. Les fonds ont réalisé un rendement annualisé moyen de 6,1 %, contre un rendement annualisé de 3,7 % pour le fonds indiciel.

Petit mais bien

Le fait que le marché boursier bruxellois semble plus facile à battre que beaucoup d'autres marchés d'actions a beaucoup à voir avec la capitalisation boursière limitée et le manque de liquidité des actions qui y sont cotées. Pour 7 des 20 actions du Bel20, la capitalisation boursière librement négociable est inférieure à 3 milliards d'euros. Et pour une action moyenne du Bel20, à peine 13 millions d'euros sont échangés quotidiennement, ce qui est bien trop peu pour les grands investisseurs institutionnels qui gèrent des portefeuilles de plusieurs milliards d'euros.

L'une des conséquences est que les actions belges sont également suivies par moins d'analystes, ce qui augmente la probabilité d'inefficacité du marché. Cela constitue un excellent terrain de jeu pour les gestionnaires actifs.

Les chiffres montrent clairement qu'il est plus difficile de battre le marché sur des marchés plus liquides et mieux suivis. Nous avons examiné la performance des fonds nationaux dans quelques grands pays de la zone euro, en les comparant à un tracker sur leur principal indice boursier. Résultats : en France, en Allemagne et en Italie, aucun fonds n'a fait mieux que le tracker, que ce soit en 2023 ou sur une période de cinq ans. Dans ces trois pays, la capitalisation boursière moyenne, le volume moyen des transactions et le nombre d'analystes qui suivent les actions sont beaucoup plus élevés qu'en Belgique(voir tableau), ce qui rend les marchés plus liquides et peut-être plus efficaces.

En outre, ces dernières années, ces pays ont pu moins compter sur le facteur de coïncidence provoqué par les règles de diversification. Selon la loi, les fonds ne peuvent investir plus de 10 % dans une seule action, et les participations comprises entre 5 et 10 % ne peuvent représenter ensemble plus de 40 % du fonds. Dans un indice très concentré comme le Bel20, où les 10 plus grandes valeurs représentent près de 80 % de l'indice, cela oblige le gestionnaire d'un fonds belge à s'écarter de l'indice.

Selon les calculs de Value Square, ceux qui respectent les règles de diversification peuvent investir au maximum 56 % de leur fonds dans le Bel20. Cela signifie que les gestionnaires de fonds doivent pêcher en dehors de l'étang du Bel20 dans une large mesure. Et c'est là que le poisson s'est avéré beaucoup plus gros ces dernières années. L'indice BelMid, qui regroupe 30 actions belges à capitalisation boursière moyenne, a enregistré un rendement de 13,8 % en 2023, dividendes compris. Sur cinq ans également, l'indice a réalisé un rendement de 10,2 % par an, contre 4,9 % pour l'indice Bel20 return.

Poids lourds

Les règles de diversification peuvent également jouer en leur défaveur, par exemple lorsque les poids lourds du Bel20 affichent d'excellentes performances. En 2017, aucun fonds belge n'a surperformé le Bel20 car les règles de diversification n'ont pas permis aux gestionnaires de l'époque de profiter suffisamment des bonnes performances des poids lourds ING, KBC et Engie.

La performance des poids lourds joue également un rôle en France, en Allemagne et en Italie, bien que cet impact soit moins prononcé parce que les indices vedettes de ces pays comptent 40 titres au lieu de 20. Pourtant, les gestionnaires invoquent également cet argument pour expliquer leur sous-performance au cours des dernières années. Alors que le Bel20 a connu une mauvaise année 2023, l'indice italien FTSE MIB a atteint l'année dernière son plus haut niveau depuis 15 ans. En France, les poids lourds du CAC40, L'Oréal et Hermès, se sont extrêmement bien comportés ces dernières années. Les pondérations de ces valeurs dans les fonds étaient bien inférieures à celles du CAC40 chez la plupart des gestionnaires", explique Damien Lanternier, gérant du fonds Centifolia de DNCA.

Rattrapage

Selon les gestionnaires de fonds, il est impossible de prédire si la Bourse de Bruxelles se rattrapera après une mauvaise année 2023. Le fait est qu'il y a encore beaucoup d'entreprises rentables et bon marché cotées à la Bourse de Bruxelles", affirme Millecam. Van Quaethem est également de cet avis. En raison du désintérêt croissant pour leur propre marché, les investisseurs ne voient pas plusieurs entreprises innovantes qui jouent un rôle de premier plan dans leurs créneaux de marché. De plus, la plupart des entreprises belges ont des bilans solides.

Selon KBC Asset Management, il y a deux possibilités. Soit la reprise boursière de 2023 s'étend à d'autres secteurs que la technologie et nous avons une reprise cyclique globale. Dans ce cas, les retardataires comme le Bel20 peuvent être rattrapés. Soit, et c'est notre hypothèse de base, nous avons une croissance limitée à 0,5 % dans la zone euro en 2024. Dans ce cas, les investisseurs se concentreront sur les entreprises défensives ainsi que sur les entreprises de "qualité". Il semble alors moins probable que le Bel20 surperforme", peut-on lire.

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Un changement de mentalité est nécessaire pour revitaliser la bourse de Bruxelles

L'appauvrissement de la bourse de Bruxelles s'est manifesté à tous les niveaux ces dernières années : moins de sociétés cotées, moins de suivi de la part des analystes, moins d'intérêt de la part des investisseurs et également moins de fonds axés sur les actions belges.

Le nombre de fonds belges est passé de 52 en 1999 à 7 à peine aujourd'hui. Rien qu'au cours des deux dernières années, 6 fonds ont encore disparu. Un changement de mentalité s'impose, en particulier chez les hommes politiques belges. Ils ne s'intéressent pas aux actions", déclare le chœur des maisons de fonds. Peu d'hommes politiques belges investissent dans les actions et ceux qui le font sont traités - comme les autres investisseurs - de spéculateurs", déclare Patrick Millecam de Value Square. Selon le gestionnaire, des incitants législatifs et politiques sont également nécessaires pour convaincre les entreprises non cotées en bourse de s'introduire en bourse.

Danny Van Quaethem, gestionnaire de fonds chez Econopolis, estime qu'un changement d'état d'esprit est également nécessaire parmi les entreprises et les investisseurs. Les Belges ont apparemment beaucoup de mal à gérer les risques typiques liés aux actions. Les pays scandinaves montrent comment faire. La population investit activement dans ses propres actions et la classe entrepreneuriale est ouverte à la cotation en bourse. Dans notre pays, de nombreux entrepreneurs font la sourde oreille à la bourse. Cependant, quelques entreprises familiales cotées en bourse montrent que la transparence et la gestion familiale et durable à long terme sont parfaitement conciliables".

Source

De Tijd : Les gestionnaires de fonds belges font mieux que le Bel20

Auteur : Peter Van Maldegem

Date : 12/01/2024

Image : Filip Ysenbaert