De plus en plus d'investisseurs laissent les petites actions de côté

L'importance croissante des fonds indiciels passifs, qui suivent le cours d'un panier d'actions, réécrit les règles du jeu sur le marché boursier. Les petites valeurs, en particulier, doivent se battre de plus en plus pour attirer l'attention des investisseurs particuliers et institutionnels. Y aura-t-il encore un tournant ?

Mais qu'est-ce que je fais de travers ? Cette question a été posée de plus en plus souvent par le célèbre gestionnaire de fonds David Einhorn ces dernières années, lorsqu'il a constaté que son fonds à effet de levier Greenlight Capital ne parvenait pas à produire les mêmes rendements élevés qu'auparavant.

Pendant la crise financière, Einhorn s'est fait connaître par son "short" sur la grande banque américaine Lehman Brothers. Il a été l'un des premiers à se rendre compte, à l'été 2007, que Lehman courait d'immenses risques en raison de son exposition au marché immobilier américain surévalué. En pariant sur une chute du cours de l'action de Lehman Brothers, Einhorn a gagné des millions de dollars. En 2008, la banque a fait faillite.

Jusqu'en 2015, Greenlight Capital a affiché un rendement annuel moyen de 25 %, mais le moteur a ensuite commencé à s'essouffler. À sa grande frustration, Einhorn a constaté que les entreprises sous-évaluées dans lesquelles il investissait n'étaient plus récompensées pour leurs bons résultats, tandis que les actions surévaluées - dans lesquelles le fonds à effet de levier prenait une position courte - continuaient d'augmenter. Une période frustrante", a déclaré Einhorn dans une interview accordée à l'agence de presse Bloomberg le mois dernier. J'ai commencé à me demander pourquoi je continuais à aller au bureau".

Jusqu'à ce qu'il comprenne pourquoi la mayonnaise ne prenait plus. Einhorn a remarqué que les actions chères restaient souvent chères parce qu'elles étaient achetées aveuglément par des fonds indiciels passifs. Ces trackers ou ETF achètent un panier d'actions d'un indice particulier - par exemple, le S&P500 ou le Nasdaq100 - et ne procèdent à aucune autre évaluation de la juste valeur d'une action. Inversement, les actions bon marché sont restées bon marché parce qu'elles ne faisaient pas partie d'un panier indiciel et n'apparaissaient pratiquement pas sur le radar.

Mégatendance

Si cette conclusion d'Einhorn mérite d'être nuancée, elle reflète une mégatendance structurelle des marchés financiers : les gestionnaires de fonds actifs laissent de plus en plus la place aux fonds indiciels passifs. Au début de l'année, une nouvelle étape a été franchie à cet égard. Selon l'institut d'études de marché Morningstar, les fonds passifs ont pour la première fois dépassé les fonds indiciels actifs en tant que produit d'investissement le plus populaire. Aux États-Unis, les ETF représentent aujourd'hui 50,02 % du capital investi, tandis que les fonds gérés activement restent bloqués à 49,98 %.

Nous qualifions parfois l'essor des ETF de "Taylor Swiftification" des marchés d'actions.
- Wouter Verlinden (gestionnaire de fonds Value Square)

En Europe, cette transition a été un peu plus lente, mais avec une part de marché de 27 %, l'importance des fonds passifs a plus que doublé en dix ans sur le vieux continent également. Nous l'appelons parfois la " Taylor Swiftification " des marchés d'actions", déclare Wouter Verlinden, gestionnaire de fonds à la boutique de fonds belge Value Square. Il gère un fonds spécialisé dans les petites capitalisations européennes, c'est-à-dire les sociétés cotées dont la capitalisation boursière est plus faible.

Grâce à des plateformes de streaming comme Spotify, nous avons à notre disposition à peu près toute la musique du monde, mais dans la pratique, tout le monde écoute Taylor Swift. Elle peut également vendre des billets pour ses spectacles à n'importe quel prix", explique M. Verlinden. C'est ainsi que cela fonctionne aujourd'hui à la foire : malgré tout le choix, tout le monde achète à peu près la même chose.

Plongée inquiétante

Cette évolution vers les fonds passifs a des implications importantes. La ruée vers les ETF se fait au détriment des petites et moyennes entreprises, car elles sont beaucoup moins susceptibles d'être achetées par des trackers indiciels passifs", explique Guy Sips, analyste à la maison de courtage KBC Securities. Il est spécialisé dans les petites et moyennes entreprises belges. En outre, ce sont principalement les petits investisseurs qui investissent leurs sous dans les fonds passifs, alors que ce sont précisément ces investisseurs amateurs qui sont si importants pour la négociation des petites entreprises. Pour une bourse relativement petite comme la bourse belge, les investisseurs privés constituent une importante bouée de sauvetage.

La fuite vers les ETF se fait au détriment des petites et moyennes entreprises, car elles sont beaucoup moins susceptibles d'être rachetées par des trackers indiciels passifs.
- Guy Sips (Analyste KBC Securities)

L'analyse des volumes de transactions sur Euronext Brussels révèle une situation inquiétante(voir tableau). Beaucoup de petites et moyennes actions ont vu le nombre de transactions se réduire comme peau de chagrin ces dernières années. C'est surtout au cours des trois ou quatre dernières années que nous avons été confrontés à cet assèchement de la liquidité", explique M. Verlinden. Je ne sais pas exactement pourquoi, mais la popularité croissante des trackers indiciels y est certainement pour quelque chose.

En conséquence, les petites actions risquent de tomber dans un cercle vicieux", ajoute Kris Kippers, analyste chez Degroof Petercam. Les actions illiquides suscitent moins d'intérêt de la part des investisseurs, ce qui entraîne un retard dans le cours de l'action. Souvent, l'entreprise ou l'actionnaire principal commence alors à racheter lui-même les actions, ce qui réduit encore le nombre d'actions librement négociables. L'objectif final est alors une offre de rachat pour retirer la société de la cote. C'est ainsi que de grandes entreprises comme Resilux, Sioen et Duvel Moortgat ont disparu de la bourse belge ces dernières années.

Pour les gestionnaires de fonds en particulier, il est essentiel de disposer de liquidités suffisantes pour pouvoir investir. Il est important de pouvoir entrer et sortir d'une action dans un certain délai, également dans l'intérêt de notre client", explique Rik Dhoest, qui gère le fonds européen de petites capitalisations de la banque Nagelmackers.

Avec certaines petites entreprises, le marché s'est asséché au point que nous ne pouvons pas négocier sans perturber complètement la découverte des prix. Nous avons décidé d'éviter les entreprises dont la capitalisation boursière est inférieure à 500 millions d'euros. Initialement, ce seuil avait été fixé à 100 millions d'euros, mais cela ne nous convient plus", explique M. Dhoest. Nous avions encore des participations dans des entreprises belges comme Jensen, mais ce n'est plus un problème. À mon avis, les petits investisseurs peuvent encore en profiter".

Les acteurs du marché s'adaptent ainsi à une nouvelle réalité. Nous prenons surtout en compte le volume quotidien des transactions sur une action", explique Verlinden de Value Square. En tant que petite boutique de fonds, nous sommes assez flexibles, mais un chiffre d'affaires boursier quotidien de 200 000 à 250 000 euros reste une exigence minimale.

À titre d'exemple, le fabricant de lingerie Van de Velde - dont la capitalisation boursière dépasse les 400 millions d'euros - a réalisé un chiffre d'affaires journalier d'environ 160 000 euros la semaine dernière, au cours d'une semaine commerciale encore assez chargée après la publication des chiffres annuels. Le producteur alimentaire What's Cooking ( ), anciennement Ter Beke, frôle à peine les 15 000 euros de chiffre d'affaires quotidien. Il s'agit donc d'une valeur bien trop faible pour pouvoir encore être investie par des investisseurs plus importants.

Fiches d'index

Le succès des ETF s'explique bien sûr par le fait que les coûts sont nettement inférieurs à ceux des fonds gérés activement et que les rendements sont souvent encore plus élevés. Selon les chiffres de Morningstar, seuls 17 % des fonds gérés activement en Europe ont obtenu un rendement supérieur à celui d'un fonds passif ou d'un ETF comparable au cours des dix dernières années.

Aux États-Unis, les indices tels que le S&P500 et le Nasdaq enchaînent les records, portés par les géants de la technologie qui surfent sur l'enthousiasme de l'IA. Les baromètres européens atteignent également des niveaux record, pour le plus grand bonheur des suiveurs d'indices. Dans le même temps, de nombreux stockpickers se retrouvent avec des "perles" apparemment éternellement sous-évaluées à la Bourse de Bruxelles ou ailleurs. Dans une perspective historique, les petites capitalisations européennes ont rarement été aussi bon marché (voir graphique).

Une bonne affaire qui reste une bonne affaire n'est pas une bonne affaire", rappelle Kris Kippers en se référant à une vieille sagesse boursière. Pourtant, je me demande si nous ne sommes pas tranquillement en train de franchir un cap. L'essor des ETF au cours de la dernière décennie s'est accompagné d'une période exceptionnellement faste pour les marchés financiers. Hormis le creux de la vague, les investisseurs passifs n'ont guère connu de tempêtes financières. Je pense que la gestion active fera encore ses preuves en cas de véritable choc sur les marchés financiers.

Je suppose que même les investisseurs passifs commencent tranquillement à remettre en question les valorisations en forte hausse des géants de la technologie aux États-Unis.
- Rik Dhoest (gestionnaire de fonds chez Nagelmackers)

Dhoest se joint à lui : "Je suppose que même les investisseurs passifs commencent progressivement à remettre en question les valorisations en forte hausse des géants américains de la technologie, dont l'énorme capitalisation boursière guide la performance des fonds indiciels américains et mondiaux". Il est convaincu que tôt ou tard, le cycle se retournera en faveur des petites et moyennes capitalisations.

Cela dit, la situation est aiguë pour beaucoup de petites valeurs, compte tenu de la pénurie de liquidités. Si cela continue, de plus en plus d'entreprises quitteront le marché boursier", craint Guy Sips. Bien que je sois le dernier à l'encourager, en tant que défenseur d'un large éventail de belles entreprises en bourse". Il a quelques suggestions pour ressusciter le commerce dans les échelons inférieurs du marché boursier.

Cela commence bien sûr par de bons résultats. Mais les petits acteurs doivent aussi oser se vendre", dit Sips. Prenez une belle entreprise comme Van de Velde. Il n'est peut-être pas toujours amusant de se déchaîner auprès des investisseurs et de répéter sans cesse qu'elle vend des soutiens-gorge, mais c'est nécessaire. Cela vous permet de rester dans le collimateur des bourses et des investisseurs. À long terme, c'est payant.

Le groupe de technologie de l'image EVS est un bon exemple à cet égard, estime l'analyste. Il y a deux ou trois ans, il s'agissait encore d'une petite entreprise typique qui avait du mal à attirer les investisseurs. Mais la direction a mis en place une stratégie de croissance transparente et cohérente, qui lui vaut d'être progressivement récompensée". En bourse, EVS se heurte aujourd'hui à une valeur de marché de 500 millions d'euros. Chaque fois qu'un seuil aussi important est franchi, l'entreprise entre dans la ligne de mire des grands investisseurs et des fonds indiciels. C'est alors que le volant d'inertie se met soudain à tourner en votre faveur", explique M. Sips.

Briser le marché

Selon Einhorn, vétéran de Wall Street, l'investissement passif "menace de casser les marchés" car "l'argent algorithmique et mécanique" de ces fonds ne se forge pas d'opinion sur la valeur d'une action. Toutefois, les analystes et gestionnaires de fonds belges ne veulent pas aller aussi loin. Ils soulignent que la formation des prix sur les marchés financiers est encore essentiellement le fait d'investisseurs actifs, et s'opposent à l'afflux d'argent géré passivement.

Les amateurs d'actions ne doivent donc pas désespérer : un jour, les joyaux négligés du marché boursier seront de toute façon redécouverts. Depuis un an et demi, le climat est très sombre pour les petites capitalisations", déclare Yves Vaneerdewegh, directeur général de la société d'investissement Quest for Growth, basée à Louvain. Mais j'y vois une opportunité plutôt qu'un danger structurel. Lorsque le sentiment s'améliore, les choses peuvent parfois évoluer rapidement. Les petits investisseurs peuvent également en profiter.

M. Verlinden, de Value Square, partage cet avis : "Si personne d'autre n'arrive sur le marché, il y a des affaires à faire. En tant qu'investisseurs de valeur, nous en sommes convaincus. Je constate que les entreprises de notre portefeuille font régulièrement l'objet d'offres de reprise ou de rachat. Cela donne généralement un bon rendement, même si l'on peut se demander si cela ne risque pas d'assombrir le paysage boursier à long terme".

Kippers : "Dans les années 1980, les actions belges ont été promues auprès du grand public par la loi Cooreman-De Clercq, qui prévoyait un régime fiscal favorable pour les actions belges. Cette loi a été un succès : beaucoup d'épargne s'est retrouvée sur le marché boursier et donc dans l'économie réelle. Il serait peut-être temps de réitérer une telle expérience...".

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Références

• Source : The Times
• Lien : https://www.tijd.be/markten-live/analyse/steeds-meer-beleggers-laten-kleine-aandelen-in-de-kou-staan/10531259‍
• Auteur : Evert Nerinckx
• Date : 08/03/2024
• Photo : Photo de Rosa Rafael sur Unsplash